云计算行业2024半年报回顾暨云计算系列深度之十二：云模式具备增长韧性，AI商业化持续推进.pptx

证券研究报告云模式具备增长韧性，AI商业化持续推进A0230519110001A0230524080005cuihang@证券分析师：黄忠煌崔航联系人： 崔航2024.9.19——云计算2024半年报回顾暨云计算系列深度之十二

主要内容云模式具备相当韧性，盈利或迎来拐点云计算行业是AI落地的基础及最佳场景全球视角云厂商AI仍处于商业化前期重点公司更新估值及风险提示3

证券研究报告41.0数据口径说明业绩回顾选取的云计算公司报告：云软件部分——金山办公、广联达、用友网络、恒生电子、石基信息、泛微网络、致远互联、金蝶国际（H）、明源云（H）、福昕软件，共计10家A+H云计算公司。云硬件部分——浪潮信息、中科曙光、紫光股份（通信）、中兴通讯（通信）、工业富联（电子）深信服未纳入统计，原因为网安业务占比较大，且云业务专注私有云。微盟集团、中国有赞未纳入统计，原因为业务同时兼具云属性和互联网属性。IDC相关公司未纳入统计，原因为IDC业务云相关属性相对较弱。

证券研究报告51.124H1云计算软件承压，跟随行业筑底云软件行业整体收入增速5%，亏损同比缩减，外部环境导致收入端增速承压是主要原因。成本及费用已经有效控制，等待收入复苏带来利润加速释放。2024H1，计算机行业的收入/净利润分别同比7%/-21%；考虑到纯软件公司季度性差异更明显，云计算软件基本跟随行业整体筑底。费用率控制初见成效，多数企业云转型进入收效期，研发费用已经相对稳定，短期的行业景气度影响收入增速，导致利润尚未释放。云软件整体收入微增，利润依然承压（亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究2019H12020H12021H12022H12023H12024H1营业总收入113.50115.73145.83163.85176.96186.46yoy2%26%12%8%5%营业成本26.6534.2641.4047.5951.7755.01yoy29%21%15%9%6%销售费用33.0332.3241.9348.0355.5454.89yoy-2%30%15%16%-1%管理费用17.2017.0020.1526.0627.4527.93yoy-1%19%29%5%2%研发费用27.6528.1438.4249.0853.9454.56yoy2%37%28%10%1%归母净利润18.579.1219.48-1.94-1.24-1.18yoy-51%114%-110%-36%-5%经营性净现金流-.-.-.-.-.-.yoy-62%332%228%11%8%

证券研究报告61.124H1云计算硬件收入增速较高，AI需求率先拉动云硬件行业整体收入增速17%，利润增速7%，后续随客户结构变化改善毛利率云硬件厂商主要系服务器类厂商，AI算力需求提升将直接带动行业增速。收入端整体兑现较高增速，但由于前期AI算力投入的客户集中度较高，以互联网大厂为主，导致整体毛利率出现下滑，后续随客户结构变化，有望实现毛利率回升。云硬件快速受益AI拉动，但利润率阶段性承压（亿元）2019A2020A2021A2022A2023A2024A营业总收入936.301,070.231,168.741,340.931,269.481,482.1414%9%15%-5%17%营业成本676.30812.82870.03989.82891.541,109.4620%7%14%-10%24%销售费用66.4962.5672.5276.4179.4672.96-6%16%5%4%-8%管理费用34.2231.3436.0735.8635.2531.60-8%15%-1%-2%-10%研发费用94.8599.77126.39143.51175.73171.315%27%14%22%-3%归母净利润27.9433.9561.6069.6273.6478.9321%81%13%6%7%经营性净现金流-48.02-35.7327.80-102.500.44-16.54资料来源：Wind，申万宏源研究；由于工业富联收入体量较大，统计过程剔除

证券研究报告71.2软件增速：办公类表现相对高粘性，利润季度差异明显利润端多数承压，主要系软件上半年的成本费用相对固定，但确认收入下半年比重较高，呈现出季度性差异。根据下游行业及产品属性，软件部分分化比较明显：1）办公类软件表现优异（金山、福昕）——粘性大，2B2C模式稳定性强；2）管理类软件已有好转（用友网络、金蝶国际）——大客户（央国企）实施先慢后快；3）OA产品受下游支付能力影响，呈现压力；4）石基、恒生、广联达、明源云需要持续关注下游行业复苏及业务转型进展。云软件收入增速：办公软件粘性更高资料来源：Wind，申万宏源研究；2年复合增速为24H1/