固收专题：居民三张表和消费类转债-240930-开源证券-12页.pdfVIP

固固收专题

定

收

益2024年09月30日居民三张表和消费类转债

研

究

固定收益研究团队——固收专题

陈曦（分析师）刘伟（分析师）

chenxi2@kysec.cnliuwei1@kysec.cn

证书编号：S0790521100002证书编号：S0790524070008

从居民三张表看居民行为

居民杠杆率：从2000年的7.0%上升到2024年63.5%，但该指标（居民杠杆率居民

总负债/GDP）刻画的是居民负债端，并不涉及居民的资产端、以及收入情况。

固

收资产负债表：第一，资产负债率健康度高。户均总资产均值318万元，净资产289

专万元，资产负债率均值9.1%。其中，有负债家庭占比56.5%，户均负债51万元。

题

第二，金融资产少，金融负债率高，有负债家庭缺乏流动性。户均实物资产253万

元，金融资产65万元，其中，住房188万元。对于有负债家庭，金融负债率（负债

/金融资产）均值为85.3%，即有负债家庭整体上基本无净金融资产。

第三，以房价下跌20%测算，导致居民净资产由289万元下降至251万元，净资产

缩水13%，但由于居民年储蓄额仅6万元左右，意味着居民需要6年储蓄才能弥补

房价下跌的损失。

现金流量表：第一，居民人均年收入3.92万元，其中68%用于消费、18%用于偿还

债务，剩下的部分基本用于购置住房，居民的净资产虽然持续增加，但最终都以住

相关研究报告房的形式存在，基本没有金融资产结余。

第二，2023年居民存款与居民刚性支出（消费和偿还债务）的比值为2.88，即居民

《转债信用风险分析和低价券投资机

开在没有收入和不卖资产的情况下，目前存款能够覆盖2.88年的刚性支出。

源会—固收专题》-2024.9.27

证《中央政治局会议学习：政策力度对收入表：第一，2023年居民人均可支配收入同比6.3%，较2022年同比5.0%有所提

券

标2020年—事件点评》-2024.9.26升，意味着当前居民收入相对平稳。

证《央行超预期降息20BP，稳增长政策第二，更重要的是，收入预期（收入时序）。居民注重的是当前收入以及未来收入，

券

研发力开始—事件点评》-2024.9.242022年中国消费者信心指数：收入指数已经低于100，即居民对未来收入预期下降，

究一定程度降低了居民的收入预期。

报

告结论：尽管当前预期较低，但我们发现，全部居民的资产负债表健康度高，即使房

价下跌对净资产的影响仅下降13%，由于金融资产不足，居民的核心问题是收入预

期问题，解决好收入问题，居民三张表的问题都会解决。另外，以往居民储蓄主要

由于增加住房资产，但当前96%家庭至少拥有一套房，长期看，居民的消费能力和