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证券研究报告|2024年09月07日金属行业9月投资策略供给扰动不断，静待需求预期好转行业研究·行业投资策略投资评级：优于大市（维持）

核心观点u工业金属：价格震荡，产业链消化库存1）铜：铜价在8月上旬止跌企稳，价格在70000-75000元/吨波动，这是产业链可以接受的价格，因为二季度高价而推迟的需求开始回补，叠加783号文影响，原生铜杆开工率显著提升，国内阴极铜库存每周都在下降。国内冶炼厂在国外的交仓也基本结束，LME铜库存维持在相对高位。2）铝：铝价在8月份同样呈现先涨后跌趋势，在19000-20000元/吨区间震荡，铝锭社会库存在80万吨上下波动，跟往年一样，在7-8月份没有趋势性变化。行业运行产能达到历史最高位4350万吨，按照4500万吨建成产能测算，开工率达到97%，基本达到了行业整体设备利用率上限。电解铝也是所有工业金属当中唯一生产平稳没有扰动的品种。3）锌：8月份锌价在所有工业金属当中走势最强，主要因为供给端，8月下旬，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议上，参与的14家冶炼企业决定今年较年初计划将累计减产100万吨以上。但到了9月初，随着俄罗斯大型矿山Ozernoye锌矿投产消息公布，锌价又急转直下，反映的是在需求预期偏弱的情况下，只有供给收紧逻辑难以使价格走势反转。u贵金属：降息临近，金价有望震荡上行失业率上升，非农数据下降。美国7月失业率环比增长0.2个百分点至4.3%，是自2021年10月以来最高值，触发了衰退指标“萨姆规则”，即当连续三个月失业率的平均值较过去12个月的最低值高出0.5个百分点时，就会触发，目前市场对于触发“萨姆规则”之后是否会有实质性衰退，市场存在较大的争议。美国7月非农就业人数增加11.4万人，远低于市场预期的17.5万人，为2024年4月以来最小增幅，在过去12个月非农每月平均新增就业人数21.5万人，7月非农不及预期或许和飓风贝丽尔登陆有关。美国7月失业率超预期上升，非农数据超预期下降，引发市场对于美国金铜比快速走扩。的交易，金价震荡走强的同时，银价和工业金属价格走弱，金银比和市场预期9月份开启降息。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表重磅讲话表示：“现在是政策调整的时候了。前进的方向很明确，降息的时间和速度将取决于即将公布的经济数据、不断变化的前景和风险的平衡。”近期，美国各项经济数据走弱，对其衰退交易频现，坚定了市场认为美联储即将于9月份开启降息周期的预期。目前CME预测显示，9月降息25bp的概率为61%，降息50bp的概率为39%。u稀土：2024年指标增速明显放缓，稀土价格底部回升2024年稀土矿开采指标同比增速6%，8月内稀土价格涨幅10%左右。2023年，我国稀土矿开采指标25.5万吨，同比增长21.4%；稀土冶炼分离指标24.4万吨，同比增长20.7%。2024年2月，工信部、自然资源部下达2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为13.5万吨和12.7万吨；8月20日下达第二批指标，与第一批持平；2024年全年轻稀土与中重稀土开采指标较2023年增长5.9%。国内稀土供给增速放缓的同时，上半年海外轻稀土供给出现负增长，美国MountainPass2024H1稀土矿产量2.02万吨，同比下滑6%；澳大利亚MountWeld2024H1稀土矿产量5733吨，同比下滑35%。近期稀土价格从底部回升，截至2024年9月6日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为43.45万元/吨、178.5万元/吨、572.5万元/吨，较8月初分别上涨16%、3%、11%。u推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、南山铝业、神火股份、云铝股份、赤峰黄金、山金国际、北方稀土。u风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。

工业金属及材料交易弱需求，价格宽幅震荡u价格震荡，产业链消化库存?铜价在8月上旬止跌企稳，价格在70000-75000元/吨波动，这是产业链可以接受的价格，因为二季度高价而推迟的需求开始回补，叠加783号文影响，原生铜杆开工率显著提升，国内阴极铜库存每周都在下降。国内冶炼厂在国外的交仓也基本结束，LME铜库存维持在相对高位。?铝价在8月份同样呈现先涨后跌趋势，在19000-20000元/吨区间震荡，铝锭社会库存在80万吨上下波动，跟往年一样，在7-8月份没有趋势性变化。行业运行产能达到历史最高位4350万吨，按照4500万吨建成产能测算，开工率达到97%，基本达到了行业整体设备利用率上限。电解铝也是所有工业金属当中唯一生产平稳没有扰动的品种。?8月份锌价在所有工业金属当中走势最强，主要因为供给端，8月下旬，中国锌原料联合谈