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经纬恒润-W：前瞻高强度研发，智驾放量可期2024年8月28日

投资建议?核心观点：1、经纬恒润成立于2003年，聚焦三大核心业务，分别是电子产品、研发服务及解决方案以及高级别智能驾驶整体解决方案业务。2023年公司全年实现营收46.78亿元，同比+16.3%；归母净利润-2.17亿元，同比-192.17%，主要系研发增大影响。2、前瞻布局中央计算平台，智驾域控放量可期。公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入，满足多家整车厂在车控域上的定制化需求；智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，满足客户不同需求；底盘域控制器已经配套多个车型。3、新客户持续突破，新业务开拓顺利。汽车电子产品业务方面，公司的车身域控、智驾域控、底盘域控产品均有客户项目量产并形成收入；研发服务及解决方案业务交付长安、极氪、比亚迪、中国重汽等客户EE开发及测试，同时开拓沃尔沃亚太、大众CARIAD、Stellantis等外资客户；高级别智能驾驶整体解决方案首次合作烟台港、唐山港；新产品AR-HUD于去年下半年开始量产配套某客户车型，新业务将贡献明显增量。?盈利预测及投资建议：公司前瞻高度研发，智驾放量可期。我们预计公司2024-2026年营收为54.34、70.99、81.04亿元，归母净利润为0.17、2.60、4.09亿元，EPS为0.14、2.17、3.41元。选取华阳集团、德赛西威、中科创达作为可比公司，2024-2026年平均PE值为23.42、18.02、14.17；2024年8月27日收盘价为61.2元，对应PE为410.83、27.22、17.29倍；首次覆盖，给予“增持”评级。?风险提示：竞争加剧超预期，出货量不及预期，技术进展不及预期等。1

目录1、经纬恒润：汽车电子综合型解决方案领导者2、低阶自驾域控领先，高阶突破在即3、车身域控全局拓展，潜在增长空间仍然巨大4、战略绑定重点客户智能网联布局完善5、商用拉动，涵盖“车路网云图”多领域6、投资建议和风险提示

1、经纬恒润：汽车电子综合型解决方案领导者3

经纬恒润：综合型解决方案领导者?经纬恒润：综合型解决方案领导者。北京经纬有限公司成立于2003年，公司专注于为汽车、无人运输等领域的客户，提供电子产品、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案；坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的战略，致力于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS解决方案领导者。图1：公司发展路径（2003-至今）2003-2005年初创岁月2006-2015年国内外业务全面开花2016-2023年新兴业务迅猛发展??2003年，北京经纬有限公司成??2006年，成立汽车电子产品业务部门；?2016年，天津工厂建立，ADAS量产配套上汽荣威RX5，吉利新平台车型从架构开发到整车测试的全过程研发服务及解决方案；立，开始研发服务及解决方案业务；2007-2008年，北京/上海工厂建立、车身控制器配套一汽解放；2004年，承接东风汽车发动机仿真测试设备项目；2009年，美国子公司成立、国内第一家加入AUTOSAR组织的基础软件提供商；???2018年，南通工厂成立；????2019年，天津研发中心成立；2010年，开始智能驾驶相关产品研发工作，为一汽、东风、上汽搭建了整车电子电气全系统仿真功能测试实验室；2020年，智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗、毫米波定点量产；2011年，防夹天窗控制器量产配套英纳法、顶灯控制器量产配套麦格纳；??2021年，与日照港签署了智能集卡运输系统购置合同，将为日照港提供全套港口MaaS解决方案，并实现商业化落地；2015年，德国子公司成立，进入高级别智能驾驶领域，形成完整的港口MaaS解决方案；2024年，高速NOA已有客户项目量产；公司目前在做大算力的城市NOA方案，与合作伙伴辉羲开发了感知算法及域控制器，预计明年量产。4

董事长为实控人，子公司业务分工清晰?董事长为实控人，子公司业务分工清晰。1）董事长吉英存为公司实控人（持股24.57%），公司决策效率有保障；当前公司CR5为52%，股权集中度一般；2）子公司业务分工明确：子公司业务主要集中在高端装备领域电子产品、研发服务及解决方案业务、汽车电子产品的研发及生产、海外业务及市场开拓等。图2：公司股权结构吉英存曹旭明崔文革张秦易方达供给改革灵活配置混合型基金北京方圆九州投资中心方芳北京天工山丘投资中心天津市永钛海河股权投资合伙企业北京天工信立投资中心24.57%11.51%10.52%3.10%2.49%1.95%1.89%1.61%1.49%1.48%北京经纬有限公司高端装备领域电子产品汽车电子产品100%100%100