万国数据-市场前景及投资研究报告：国内基本盘稳固，海外行业拐点.pdfVIP

万国数据（9698.HK）首次覆盖报告

国内基本盘稳固，海外行业拐点已至2024年10月17日

➢万国数据：全球领先的数据中心服务商。自2009年起，公司开始由服务导推荐首次评级

向向资源驱动转型。2016年以后，公司进一步扩大数据中心在国内核心城市的

当前价格：20.75港元

覆盖范围，包括京津冀地区、长三角地区、华中地区、粤港澳大湾区、内蒙古地

区、西南地区等。自2021年后，公司开始布局新加坡、马来西亚、印度尼西亚

等东南亚市场，逐步形成新加坡-柔佛-巴淡岛地区战略。2024年，公司布局日本[Table_Author]

府中市，进军东北亚数据中心市场。

➢公司营业收入平稳增长，盈利能力有所回升。公司在2023年全年总营收为

9,957亿人民币。其中，公司的海外业务发展迅猛，同比增速达494%。公司的

毛利率在2024年的前两个季度迎来小幅回升，分别为21.8%/22.6%。同时，

2024年上半年公司的EBITDAmargin回升至24.7%，体现出公司的盈利能力

有所恢复。

➢国内算力需求逐步增加，数据中心发展趋势明显。在数字化转型层面，据埃

森哲调查，53%的中国受访企业愿意继续加大数字化投入。在技术层面，异构计

算解决了国内企业的算力瓶颈，多芯异构促进了国内算力板块的蓬勃发展。经过

20多年的发展，我国数据中心呈现出明显的集群化趋势，数据中心布局呈现出

“中心向周边”“东部向西部”的部署趋势。公司重点探索实践液冷、储能和氢

能等新型能源架构和心技术方案，形成SmartDC中的Turbo系列产品，致力

于在2030年国家碳达峰时实现碳中和。

➢东南亚数据中心市场具备强劲的发展潜力。近年来东南亚地区数字经济市场

扩张速度较快。2023年10月28日，IDC预测东南亚数字经济增速将达到15.8%，

超过美国（9.4%）和欧盟（8.7%）。东南亚电商市场在本土电商和跨境电商的支

持下获得了斐然的业绩。大量中资企业，如PT、通讯、烽火国际、中

国移动国际等企业，助力了当地数字经济产业基础设施的建设。同时，AI技术的

兴起引发了东南亚数据中心需求的激增。东南亚各国政府也为引进外资建设数据

中心提供了免税、商业便利服务等优惠措施。近年来，公司在加快海外数据中心

建设于运营的同时，积极签约海外电力公司，以确保稳定的电力供应。此外，公

司与海外科技公司深化合作，共探燃料电池电源解决方案。

➢投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入114.2/135.8/160.1

亿元，实现EBITDA48.6/55.5/64.5亿元，对应EV/EBITDA分别为14/12/11x。

在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公

司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次

覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：政策落地不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动带来的风险，

数据中心上架率不及预期，负债率过高、再融资的可能性。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入9,95711,41913,58016,006

（+/-)(%)6.814.718.917.9

EBITDA1,3114,8625,5476,451

（+/-)(%)-0.72.70.10.2

EPS-2.81-0.79-0.380.11

EV/EBITDA52141211

P/B