10月流动性展望：政策加力，债牛逆转？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u降息后债市为何转跌？ 3

Q4政府债供给多少？ 6

资金面和债市怎么走？ 9

图表目录

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图1.9月广谱利率均值较上月变化 3

图2.9月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额（亿元） 4

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%） 4

图4.银行间和交易所市场债券托管总量 5

图5.各类型债券托管增量环比变化（亿元） 5

图6.各机构持债规模环比变化（亿元） 6

图7.各月主要期限附息国债单只发行规模（亿元） 6

图8.历年国债净融资额（亿元） 7

图9.地方政府新增债进度（%） 7

图10.2024年新增债专项债计划与实际发行规模（亿元） 7

图11.已披露的2024年四季度地方债发行计划（亿元） 8

图12.国债净融资和新增地方债发行合计进度（%） 9

图13.历年10月广义财政收支规模（亿元） 9

图14.货币发行的环比变化（亿元） 10

图15.缴准基数环比变动（亿元） 10

图16.外汇占款环比变动（亿元） 11

图17.人民币汇率和美元指数走势 11

图18.逆回购余额和资金利率走势 11

图19.MLF投放和到期量（亿元） 11

近日，央行公告降准降息，月末“不寻常”的政治局会议对于政策的表态非常积极，四季度稳增长政策有望进一步加码。往后看，年内政府债发行还有多少余量？10月流动性缺口多大？后面资金面和债市将怎么走？

1 降息后债市为何转跌？

季末资金面转紧。9月份资金面主要呈现以下两个特点，一方面，资金面趋于转紧，月初资金面较为宽松，随着政府债供给集中放量，叠加税期、季末考核等因素影响，季末流动性明显收紧，整体来看，9月各期限R和DR利率整体较上月均有上行，截至9月26日，DR007和R007全月均值分别上行2.2BP和4.6BP至1.81%和1.93%，各期限SHIBOR利率和同业存单收益率较上月也均有上行，其中

1年期AAA同业存单利率全月均值上升1.5BP至1.94%；另一方面，季末流动性分层现象加剧，9月隔夜、7天期和14天期R-DR平均利差较上月有所扩大。

图1.9月广谱利率均值较上月变化

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

14D7D

14D

7D

10

变化（bp

变化（bp，右）

9月均值（%）

8月均值（%）

隔夜

隔夜

DR R

隔夜

SHIBOR同业存单同业存单FR007国债国开

发行 收益率 债

0

-5

10Y1Y

10Y

1Y

10Y

1Y

1Y

6M

3M

1Y

6M

1M

6M

3M

1M

6M

1M

7D

数据来源：WIND，

季末投放力度加大且重启14D逆回购。9月央行公开市场投放逐步加量，月初逆回购单日到期规模均在千亿元以上，而每日逆回购投放规模并不高。中旬以来，央行为保障跨季流动性，逆回购投放力度有所加大，公开市场由净回笼转为净投放。临近季末，央行重启14天逆回购操作为市场提供流动性。9月，针对到期的5910亿元MLF，央行延续缩量续作3000亿元，MLF利率下调30BP。

货币政策明显加码。近日，央行宣布将下调7天逆回购利率0.2个百分点至1.5%，同时全面降准0.5个百分点，9月政治局会议对于货币政策表态非常积极，从此前模糊表述的“使用多种货币政策工具”，转为更加直接的“存款准备金率和降息”等目标手段，并且首次提到有力度的降息，意味着货币宽松仍将持续，降准降息或还有下半场。

图2.9月央行逆回购、MLF和国库定存净投放额（亿元）

数据来源：iFinD，

长债利率先降后升。9月10年期国债到期收益率在上半月持续下行，中下旬趋于震荡，月末国债利率有所抬升。具体来看，9月上半月，在经济数据表现偏弱、财政加码尚未落地以及降息降准预期升温的背景下，10年国债利率持续下行至9月14日2.04%的低位。9月18日至9月23日，美联储大幅降息、人民币升值，LPR报价维持不变，10年期国债利率呈现震荡走势。月末，随着央行宣布降准降息，机构止盈，并且市场对财政政策加码仍有一定预期，叠加股债跷跷板效应的影响，债市有所走弱。截至9月26日，10年期国债利率较上月末下行9.2BP至2.08%。

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%）

2.16

2.14

2.12

2.10

2.08

2.06

3050

10Y国债利率（

10Y国债利率（%）

上证综指（右，点）

8月制造业