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证券研究报告·行业深度·环保工程及服务【东吴环保公用】市场化改革系列深度要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！日期：2024年8月30日

要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！痛点：行业发展与价格机制现状的深刻矛盾，市场化机制亟待建立！结论：促进可持续成长+估值天花板大幅打开+鼓励超额收益????水务：供水提价增厚盈利，污水顺价改善现金流模式理顺，价格改革驱动长期成长估值翻倍以上固废：C端付费理顺改善现金流，企业经营存超额收益长期有α，驱动价值重估燃气：价格改革推进盈利机制理顺，1.8倍气量空间释放，估值存翻倍空间电力：电改深化理顺电力系统各环节的投资回报模式，激发活力驱动长期成长盈利恢复稳定估值提升市场化改革动因市场化改革影响水务供水市场化调价污水处理费顺价【水务】洪城环境、兴蓉环境、中国水务提振盈利的长期可持续性资源价值回归促成长提估值【固废】光大环境、三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力固废垃圾处理费顺价财政缺口交叉补贴改善现金流【燃气】昆仑能源、新奥股份、蓝天燃气、九丰能源燃气天然气价格联动电力用户侧传导电力市场推进【电力】中广核电力、中国核电、长江电力鼓励超额收益Alpha价值凸显2

要素价格改革情况跟踪燃气：2022-2024M7，全国地级市完成54%（156城）居民顺价，平均调价幅度+0.21元/方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-7完成顺价27城。2022-2024M7地级市及以上城市居民天然气价调整数量幅度地级市及以上城市居民天然气价最近一次调整时间（个，截至2024年7月底）931561008060402000.250.220.190.160.130.10160150140130120110100908070605040403630270.21178521220152017201920212023提价幅度（元/方）调价城市个数（个，右轴）调价城市数量（个）供水：2022-2024M6，发布供水提价的地级市45个，占比16%，23年供水提价城市16个（同比-3个），24M1-6供水提价城市10个。广州市发布水价听证方案并召开听证会，调价在即。污水：2022-2024M6，污水顺价地级市26个，占比9%，23年污水顺价城市12个（同比持平），24M1-6污水顺价城市2个。2018-2024M6地级市及以上城市自来水价格调整数量2018-2024M6地级市及以上城市污水处理收费标准调整数量30201002730201002723212219201916161310112供水提价城市数量（个）污水顺价城市数量（个）3

要素价格改革影响量化测算表：公用要素市场化改革对应企业增收财政减支C端付费压力测算供水燃气供电污水固废涨价顺价国补不退坡国补退坡当前单价（元/m3、元/kwh)涨幅涨幅（元/m3、元/kwh）调整后单价（元/m3、元/kwh）企业增收测算2.3525%0.592.942.707%0.202.900.53当前处理费单价（元/吨）C端平均收费标准（元/吨）完全顺价涨幅（元/吨）顺价后收费标准（元/吨）财政减支测算2.230.971.262.23700707070011211220%0.110.64年用量（亿m3）企业增收（亿元）C端支付压力测算801471610122135241434年处理量（亿吨）顺价节约财政支出（亿元）C端支付压力测算7389303.112183.11348人均用量（m3/日、kwh/日）人均年用量（m3/年、kwh/年）人均可支配收入（元/年）当前支出（元/年）0.1968518211590.27100518212702.6395951821508人均产量（吨/日）人均产量（吨/年）人均可支配收入（元/年）当前支出（元/年）0.165751821560.0010.345182100.0010人均可支配收入比例当前支出合计（元/年）占人均可支配收入比例涨价增量支出（元/年）占人均可支配收入比例涨价增量支出合计（元/年）占人均可支配收入比例涨价后支出（元/年）占人均可支配收入比例涨价增量支出合计（元/年）占人均可支配收入比例0.31%0.52%9371.81%200.04%1610.31%2900.98%占人均可支配收入比例当前支出合计（元/年）占人均可支配收入比例顺价增量支出（元/年）占人均可支配收入比例顺价增量支出合计（元/年）占人均可支配收入比例涨价后支出（元/年）占人均可支配收入比例涨价增量支出合计（元/年）占人均可支配收入比例0.11%0.00%560.11%240.00%400.08%1020.20%720.14%380.07%0.05%96~1100.19%~0.21%240.05%152~1660.29%~0.32%1