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证证券券研研究究报报告告

寻找非银板块最强贝塔个股

2024年10月8日

首席分析师：胡翔证券分析师：葛玉翔证券分析师：武欣姝研究助理：罗宇康

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S0600516110001S0600522040002S0600524060001S0600123090002

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摘摘要要

资本市场支持政策批量落地，坚定全面看好非银板块。政策转向带动市场交投活跃是当前非银板块投资主线，市

场交投活跃能否延续是持续性关键。9·24国新办新闻发布会和9·26政治局会议再提努力提振资本市场，点燃市场

交投热情，非银板块迎来估值与业绩的戴维斯双击。

港股假期走势回顾。A股国庆休市期间（2024/10/1-2024/10/7）港股共有4个交易日，恒生指数累计涨幅达9.3%，

恒生科技指数涨幅达13.4%。港股金融板块平均涨幅为33.0%，涨幅中位数为18.7%，港股金融板块优于大势。

以史为鉴：复盘2014年末非银板块行情。我们将市场行情分为四个阶段：蓄势上涨（2014/7/20至2014/9/24）、基

本面正反馈（2014/9/23至2014/11/20）、降息催化加速（2014/11/21至2014/12/9）和顶部盘整（2014/12/8至

2015/1/16），券商股累计涨幅来看，东方财富(333.4%)、国元证券(242.8%)、华泰证券(234.5%)、光大证券

(231.8%)、长江证券(231.4%)、兴业证券(214.4%)、太平洋(209.6%)、西部证券(208.4%)、中信证券(180.9%)和广

发证券(169.4%)涨幅靠前。从保险来看跨年估值切换下，上市险企平均P/EV从0.9X附近提升至1.56X，从累计涨

幅来看中国人寿(169.2%)新华保险(144.7%)中国平安(97.8%)中国太保(88.3%)。券商逼空式上涨阶段往往是保

险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。

弹性测算。1）优选零售券商。从1H24证券经纪业务贡献（证券经纪业务净收入/扣除其他业务收入的营业收入）

来看，天风证券、华西证券、长江证券、东方财富和方正证券排名靠前；从1H24证券自营业务贡献（扣除联合营

企业后的投资+公允价值变动损益/扣除其他业务收入的营业收入）来看，天风证券、西部证券、红塔证券、中原

证券和申万宏源排名靠前；从1H24母公司自营敞口占比（自营权益类证券及证券衍生品/净资本）来看，国信证

券、中金公司、国联证券、申万宏源和第一创业排名靠前。2）优选纯寿险。我们根据新金融工具准则分类下，

当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和

8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。

投资建议：1）金融科技：推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】，建议关注【财富趋势】。2）券商：推

荐【中信证券】、建议关注【华泰证券】、【招商证券】。3）保险板块推荐：【新华保险】、【中国人寿】、

【中国平安】。

风险提示：政策落地效果不及预期、成交量未能有效配合持续向上、宏观经济复苏低于预期

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目录

资本市场支持政策批量落地，坚定全面看好非银板块

港股假期走势回顾

以史为鉴，可知兴替：复盘2014年末非银板块行情