艾罗能源(688717)首次覆盖报告：从单一欧洲户储走向业务全面开花.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u盈利预测与估值 4

盈利预测 4

估值及投资建议 5

公司是国际知名品牌，聚焦光伏储能系统 5

简介：国际知名光伏储能系统及产品供应商 5

股权及管理：公司股权结构稳定，管理层技术经验丰富 6

财务分析：去库接近尾声，后续费用率有望大幅降低 8

储能板块：电池逆变器双引擎，出海前景广阔 11

行业：经济性稳定性需求显著，欧洲户用储能市场持续增长 11

公司：专注小功率储能产品，搭建光储充一体化新场景 14

储能逆变器：公司是小功率PCS出货前十 14

储能电池：自研BMS，市场份额有望进一步扩大 18

储能系统整体出货方案，探索光储充一体化场景 20

光伏逆变器：行业需求增长，技术助力打造竞争优势 22

行业：全球逆变器市场持续增长，组串式占据主导地位 22

公司：技术驱动产品性能优化，毛利率基本高于同行均值 23

公司加强研发，新产品持续推向市场 25

风险提示 27

盈利预测与估值

盈利预测

关键假设：

储能电池业务：公司采用采购电芯，研发BMS等核心组件，装配储

能电池。受上游电芯大幅降价与下游储能系统降价的共同影响，预计未来毛

利率逐渐下滑。伴随欧洲市场逐步复苏，其余储能市场需求稳步扩大，出货量持续增加带动营收进一步增长。预计公司该业务2024-2026年营收约为19.25/25.02/30.03亿元，对应增速-18.00%/30.00%/20.00%，毛利率分别为

35.04%/34.29%/33.74%。

储能逆变器业务：公司多年深耕于光伏储能领域，专注于逆变器核心技术的研发积累，目前产品核心指标处于行业领先地位。受益海外市场多元化发展，欧洲需求开始复苏，预计公司该业务2024-2026年营收约为11.16

/16.19/20.23亿元，对应增速2.50%/45.00%/25.00%，考虑后续亚非拉占比提升，预计毛利率趋势向下，预计毛利率分别为47.30%/46.39%/45.11%。

并网逆变器业务：公司专注于组串式逆变器，欧洲需求开始修复，亚非拉光伏需求景气度较好，未来有望稳的增长，随着亚非拉占比提升，毛利率趋势向下。预计公司该业务2024-2026年营收约为6.44/8.37/10.04亿元，

对应增速-8.00%/30.00%/20.00%，毛利率分别为26.53%/25.96%/24.73%。

结合关键假设，我们预计2024-2026年公司营业收入合计达到40.04/53.71/65.24亿元，同比增长-10.49%/34.14%/21.49%，综合毛利率分别达到40.55%/36.09%/36.58%，归母净利润为3.52/7.01/9.02亿元，EPS为2.20/4.38/5.64元。

表1:公司各业务拆分及预测

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

总计

营业收入（亿元）

46.12

44.73

40.04

53.71

65.24

yoy（）

453.86%

-3.01%

-10.49%

34.14%

21.49%

毛利率

39.01%

39.91%

40.55%

36.09%

36.58%

毛利（亿元）

17.99

17.85

15.05

19.95

23.77

储能电池

营业收入（亿元）

24.96

23.47

19.25

25.02

30.03

yoy（）

551.12%

-5.95%

-18.00%

30.00%

20.00%

毛利率

33.20%

34.24%

35.04%

34.29%

33.74%

毛利（亿元）

8.29

8.04

6.74

8.58

10.13

储能逆变器

营业收入（亿元）

12.79

10.89

11.16

16.19

20.23

yoy（）

597.15%

-14.85%

2.50%

45.00%

25.00%

毛利率

50.47%

52.62%

47.30%

46.39%

45.11%

毛利（亿元）

6.46

5.73

5.28

7.51

9.13

并网逆变器

营业收入（亿元）

5.02

7.00

6.44

8.37

10.04

yoy（）

136.53%

39.42%

-8.00%

30.00%

20.00%

毛利率

34.07%

36.23%

26.53%

25.96%

24.73%

毛利（亿元）

1.71

2.53

1.71

2.17

2.48

其他

营业收入（亿元）

3.35

3.37

3.19

4.13

4.95

yoy（）

523.26%

0.61%

-5.31%

29.42%

19.74%

毛利率

45.97%

45.86%

41.34%