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第三讲资本本钱与资本预算

一、权益资本本钱

二、公司资本本钱

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一、权益资本本钱

1、无风险收益率确实定

2、贝塔的估计

3、杠杆：营业杠杆和财务杠杆

4、市场风险溢价的度量

5、营业风险和财务风险

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工程的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益

率。

对企业来说，预期收益率即为权益资本本钱。运用

CAPM模型，普通股的预期收益率为：

其中，为无风险利率；

为市场组合的预期收益率与无风险利率之差，

称为市场风险溢价。

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例1：资本本钱的运用

预测投资工程的内部收益率为15%。

假设国债利率为5%，市场风险溢价为9%。

考虑工程在三种风险情况下的投资决策，

即β=0，β=1.0，β=1.5。

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问题：

假设Ford公司的资本本钱为13%，

Compaq的资本本钱为15%，Ford方案

投资于计算机硬件，应使用哪个折现率

评估工程？

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1、无风险收益率确实定

无风险收益率是指无违约风险的证券

或证券组合的收益率，与经济中的其他任

何收益率都无关。

*用短期国债利率替代无风险收益率。

*用长期国债利率替代无风险收益率。

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2、贝塔的估计

贝塔是证券收益率与市场收益率的协方

差除以市场收益率的方差。

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利用回归分析法计算贝塔值：

式中，a为回归曲线的截距；b为回归曲线的

斜率，回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。

注意点：

回归分析期的期限问题，即是采用较长的估

计期还是较短的期限。

收益率的时间间隔的设置。

从回归分析得到的贝塔值是否需要经过调整，

以反映估计误差的可能性和贝塔向均值〔

行业或者整个市场的〕回归的趋势。

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◘贝塔值的决定因素：

收入的周期性与贝塔：

企业经营收入的周期性强，那么其贝塔值就

高。

经营杠杆与贝塔：

企业的经营杠杆高，那么其贝塔值就高。

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v财务杠杆与贝塔：

对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组

合中各单项的贝塔的加权平均，即

v假设负债的贝塔为零，那么

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◘贝塔值的稳定性：

v一般而言，当企业不改变业务时，其贝塔

系数保持稳定。

v产品系列的变化，技术的变迁，市场的变

化都有可能影响贝塔系数。