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证券研究报告

行业报告|行业专题研究2024年10月01日

航空机场

航空2025：供需有望逆转，盈利或迎拐点

作者：

分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

摘要

⚫航空的股价和盈利弹性较大

如果牛市来临，航空股的股价弹性大，涨幅往往是大盘指数2-3倍。如果经济复苏，航空

公司的业绩弹性大，但股价上涨往往领先经济复苏。推荐中国东航、南方航空、中国国航。

⚫2025年或是航空业盈利拐点

航空需求有望继续疫后修复，经济有望复苏带动航空需求更快增长，预期2024-26年航空

公司收入增速19%、12%、8%，远超飞机4%左右增速，2025年开始扭亏、盈利趋势上行。

⚫盈利分层，民营航司攻守兼备

2024H1春秋航空和吉祥航空的毛利率和ROE明显高于三大航，15%左右的高ROE有望带来

持续高回报率。民营航司也能享受到经济复苏的盈利高弹性、牛市的股价高弹性。推荐吉

祥航空，关注春秋航空。

风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

⚫在A股大盘指数大幅上涨阶段，航空指数往往涨幅更大。

⚫2006-07年A股牛市，航空指数最大涨幅915%，三大航A股最大涨幅9-13倍。

⚫2014-15年A股牛市，航空指数最大涨幅514%，三大航A股最大涨幅4-6倍。

◼股票牛市中，航空指数涨幅比大盘指数更大◼在两轮股票牛市中，航空股股价最大涨幅高达数倍

8000万得全A航空指数1500%航空指数中国国航南方航空中国东航

6000

数1000%915%

指幅

票4000涨

股大

最514%

500%

2000

0

013579124680230%

00000011111222

000000000000002006-20072014-2015

22222222222222

资料来源：Wind，天风证券研究所3

⚫航空指数与库存周期相关，并且多次领先于库存周期波动。

⚫三大航利润与库存周期相关，两者往往同向波动。

◼航空指数与库存周期相关，略有领先