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证券研究报告

医疗服务中报总结——刚需增长稳健，消费仍有

承压，经营门槛提升下集中度有望加速提升

行业投资评级：强大于市|首次评级

中邮证券研究所医药团队

蔡明子（首席分析师）古意涵（分析师）

SAC编号：S1340523110001SAC编号：S1340523110003

中邮证券

2024年10月8日

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投投资要点资要点

➢医疗服务2024H1业绩概览：收入端，综合医院、肿瘤服务、脑科服务等刚需收入增长稳健，辅助生殖增长稳健，眼科、口腔、体检等消费医疗由

于高基数、消费下行等影响略有承压，中医诊疗由于客单较低且需求较为刚性实现高增长。结合量价和毛利率来看，眼科、口腔量高个位数增长，

价格略有下滑；体检由于到检节奏变化导致量减，但价格提升，毛利率环比改善；辅助生殖、肿瘤服务保持量价皆小幅提升；中医诊疗量实现高增

长价格略有提升促进毛利率；综合医院基本实现了稳健量增，价格由于DRG略有下滑（次均下降但周转提升），毛利率提升。

➢看好经营稳健的综合医疗板块：2024H1综合医院整体收入增速保持高个位数，较消费医疗增长更为稳健，利润端，民营综合医院精细化管理能力

更强，已较好适应了DRGs/DIP，毛利率提升同时费率也下降，盈利能力更为稳健。展望下半年，Q4为综合医院经营旺季，相关标的业绩有望稳健

向上；近期医保大数据加大核查医疗机构医保合规问题，利好当地合规经营民营医院；我们看好经营稳健、增长稳健、现金流健康、有外延预期的

综合医院子板块。推荐标的：国际医学：1）床位持续爬坡推动收入季度环比增长；2）季度扭亏在即；3）现金流优异。新里程：1）存量医院在当

地市占率高，经营稳健，盈利能力强；2）外延通过存量新增床位、资产注入等持续扩张。受益标的：环球医疗：1）基本医疗增长稳健；2）专科

医疗等业务快速增长；3）医疗设备全周期管理高速增长；4）医疗健康业务整体盈利能力提升。

➢看好进入经营拐点的ICL板块：收入端，常规Q2环比Q1增长，上半年各标的特检占比皆增长。一线中标数据表明2024年至今渗透率加速提升，中

标数量明显增加且优质客户增加。利润端，毛利率Q1为低点，Q2皆有明显改善；各家ICL加大精细化管理，费率同比皆有下降；Q2信用减值损失

高于Q1，预计年底新冠应收减值风险较大幅度降低。

➢推荐标的：国际医学、新里程、海吉亚医疗；受益标的：金域医学、艾迪康控股、环球医疗、固生堂。

➢风险提示：医保控费趋严；扩张进度不及预期风险。

请参阅附注免责声明2

11.1.1医医疗服务板块疗服务板块22024H1024H1业业绩概览绩概览：：刚刚需需收入收入增增长稳长稳健健，消，消费费医疗医疗略略有承有承压压

➢收入端：眼科、口腔Q2收入同比增速较Q1放缓，主要是同期较高基数和消费下行影响；体检也有前期较高基数影响

（22Q4需求延至23H1到检），同时24H1出行增加导致到检延迟；中医诊疗服务实现了收入高增长，主要系客单较低

（550元左右），且需求较为刚性（C端为主，较少受企业预算影响，诊疗疗效明显）；辅助生殖收入增长稳健，仍保

持量价齐升趋势；综合医院内生收入基本保持了高个位数增长，经营稳健向上，且大部分医院已较好适应DRGs/DIP，

新里程实施DRG的医院全部实现了医保结余；肿瘤服务由于需求偏刚性，且DRGs/DIP已基本落地，内