利率月报：10月利率，等风来-241007-华西证券-15页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2024年10月07日

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10月利率，等风来

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利率月报

评级及分析师信息

分析师：刘郁

[Table_Author]

[Table_Summary]邮箱：liuyu9@.cn

►九月债市，意料之外的“大起”与“大落”SACNO：S1120524030003

复盘9月债市，长端利率整体走出“V型”行情。8月末的信用债大幅调整

为9月债市开局奠定了“偏空”基调。然而，9月中上旬长端利率在降息预期强分析师：肖金川

化、短端利率下行、风险资产表现欠佳的三重驱动下，意外走出连续下行行情。邮箱：xiaojc@.cn

SACNO：S1120524030004

9月下旬，在政策“组合拳”的鼓舞下，市场风险偏好大幅提振，A股大涨，债

市行情短期承压，交易盘开始避险式减持债券，各期限债市收益率均一度遭遇较

大幅度上行。研究助理：谢瑞鸿

邮箱：xierh@.cn

►十月债市的三个关键因素

10月利率走势或由三个关键因素决定：一是资金面，二是增量财政政策，

研究助理：龙海文

三是市场风险偏好。

邮箱：longhw@.cn

资金面的稳定性或是利率能否平稳或趋势性下行的基础变量。降息落地

后，若隔夜成本能够顺利下行并稳定在1.50%，息差空间将进一步打开，杠杆

策略的重启或在一定程度上推动利率下行。10月的资金挑战主要集中在月末，

作为季初大征期，10月缴税规模天然较高，且税期与跨月重合，也将加剧时点

性的资金压力。此外，还可关注信贷投放对银行资金融出的潜在挤占。

财政动向是10月全市场关注的焦点。从收支平衡视角考察，假设财政收入

同比下滑且支出不锐减，年内存在追加赤字的必要性，规模或在1.7万亿元以

上。不过，我们可能还是要对增量财政的三种可能性均做好策略储备：如果年

内未现增量财政，债牛或将重启，需及时把握久期机会；如果增量规模在1-2

万亿元，可能属于短期利空出尽，长端利率或有修复行情；如果增量规模超2

万亿元，建议及时压降久期，等待利率逐渐“筑顶”后，再重新补充长债仓。

风险偏好提振可能并非利率持续上行的充分条件。复盘2014-2015年的股

债齐涨行情的典型案例，只要经济基本面暂未出现明显改善，亦或是货币政策

出现收紧信号，利率下行的大趋势往往不会轻易改变。市场风险偏好回暖对债

市的冲击多为1-2个月的短期影响，长端利率的上行幅度最多在30-35bp左右。

►利率策略：每调买机，等风吹来

从年内节奏来看，10月作为配置盘传统的止盈时点，或天然不适合追高，

叠加9月全市场风险偏好出现转变，债市在短期内或难有大额增量资金流入，

利率下行可能会面临推力不足的挑战。

总体来看，10月利率债或以震荡为主，