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表1：[Table_Title]证券研究报告
金融工程研究报告
2024年10月17日
“预期成长”因子：破解景气陷阱与低波迷局
——行业轮动研究系列之一
报告要点：[Table_Index]
主要数据：
分析师预期成长类因子在行业轮动中的有效性下降上证综指：3202.95
分析师预期成长因子基于分析师对行业或个股未来成长性的预期数据构建，旨深圳成指：9965.02
在精准刻画并捕捉高成长潜力标的。然而，自2022年以来，该因子的有效性沪深300：3831.59
显著下降，出现了较大回撤，背后原因值得深入探讨，并寻求优化升级方向。中小盘指：3600.44
1)“景气陷阱”：短期预期增速与股票回报的相关性减弱。景气投资的核心在创业板指：2039.95
于对实际基本面增速的预期，主要受新产业周期、创新周期及渗透率变化驱
[Table_Report]
动。然而，过去两年经济与产业周期双双下行，高景气行业减少，整体行业盈[Table_PicStock]
主要市场走势图
利增速放缓。尽管人工智能等主题投资仍处于早期，仅有如光模块等少数细分
领域呈现基本面变化。
2)“低波迷局”：市场波动性下降对因子构建的传统算法产生干扰。疫情后，
国内外宏观环境复杂多变，去地产化背景下，GDP长期增长中枢下移，市场
预期收益率走低，投资机会减少，A股波动率处于低位，风险偏好下降。相应
地，分析师对行业增速预期的波动趋于平缓，部分行业的预期增速变化极慢，
传统算法难以适应波动性降低的市场环境，景气信号的识别变得更加困难。
如何破解“景气陷阱”与“低波迷局”？
我们从三个方面对分析师预期成长因子进行了改进：资料来源：Choice
1）对自然年度进行匹配后滚动计算增速：针对行业内公司财报发布时间不一
[Table_Author]
报告作者
致、日历年度信息收敛等，我们选择对自然年度进行匹配后滚动计算增速，相
分析师朱定豪
比直接使用wind个股求和FY2/FY1因子，分析师净利润滚动未来1年增速因
执业证书编号S0020521120002
子在alpha上有所提纯，同时期多空收益回撤较小。
邮箱zhudinghao@
2）进行一阶差分和波动率缩放：为了应对“景气陷阱”，我们提出了对预期增
电话021
速进行“时序标准加速化”的改进方法。（a）一阶差分：中期预期增长率可
通
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