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证券研究报告

金域医学（603882）深度研究报告

国内ICL行业龙头，盈利水平持续提升

国内ICL行业受益医保控费和分级诊疗，发展前景广阔

2017年国内医学检验市场的规模约为2800亿元，ICL（独立第三方医学实验

室）的市场规模约为140亿元，占比仅有约5%。对比美国、欧洲、日本这三

大成熟市场ICL分别高达36%、50%和67%的市场份额，我们认为，受益医

保控费和分级诊疗，我国ICL还有广阔的发展前景。一方面，根据卫计委卫

生发展研究中心推算，ICL预计2019-2020年能节约检验花费超过200亿元/

年，该业务模式符合当前医保控费的要求。国内DRGS等医保控费的实施有

望推动医院更多的借助ICL开展医学检测。另一方面，ICL也能够加强基层医

疗机构和民营医院承接高等级医院转诊任务的能力。分级诊疗在推动基层医疗

机构和民营医院发展的同时，也为ICL的发展提供了广阔的发展空间。

布局全国的ICL龙头，实验室扭亏转盈有望推动业绩高增长

从2003年建立广州金域以来，公司在中国内地及香港已拥有37家实验室，实

验室遍布全国，服务网络覆盖全国90%以上人口所在地。公司现有37个实验

室中，32个为自建，5个为收购。新建实验室一般需要3-5年的市场培育期才

有望开始盈利。公司2015年至今新建的实验室大部分仍处于亏损期，截至2020

年中报，公司还有8个实验室未实现盈利，未来随着这些实验室扭亏为盈有望

推动公司业绩高增长。

检测项目较全面，收入结构优化料将稳定毛利率水平

当前公司能够为医疗机构提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生

化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等6大类共2700多项检测项目，能

提供的检测项目数量在行业领先。未来随着高毛利的基因组检测等特检项目在

收入中的占比提升，有望抵消检测项目单价下降的影响，公司毛利率有望保持

稳定。

股权激励方案出台，彰显未来发展信心

公司2020年10月完成了股票期权授予登记，向中层管理人员及核心技术人员

等157名激励对象授予700万份股票期权，行权价格为91.23元/股。激励计划

的业绩考核目标为以2019年实现的净利润为基数，2020-2023年净利润同比增

速均不低于20%，彰显公司未来发展信心。

盈利预测与投资评级

我们预计，公司2020-2022年归母净利润为12.72亿元、11.15亿元、12.84亿

元，分别同比增长216.1%、-12.3%、15.2%，当前股价对应2020-2022年PE

分别为40/46/40倍。目前医保控费压力加大，ICL受益医保控费渗透率有望加

速提升。不考虑新冠检测收入，公司常规业务加速增长，且净利率逐步提升，

目前医疗服务企业普遍享受较高的估值溢价，我们给予公司明年约60倍的目

标PE，目标价约为145.4元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、检测项目单价大幅下降。

主要财务指标

2019A2020E2021E2022E

主营收入(百万)5,2698,0098,1109,357

同比增速(%)16.4%52.0%1.3%15.4%

归母净利润(百万)4021,2721,1151,284

同比增速(%)72.4%216.1%-12.3%15.2%

每股盈利(元)0.88