出口比出海更值得投资吗？.pptxVIP

8月重点商品出口关注点及思考

核心观点：出口链和出海投资在定义、投资范式、投资机会等方面存在明显不同，全球制造业景气度是出口链行情核心观测指标。出口链

短期关注对美出口链的新变化和对新兴市场的出口韧性，中长期仍是新兴市场空间大。出海则更多在于能否选到出海牛股，关注企业对外

直接投资行为以及后续海外毛利率能否改善。8月出口跟踪情况看，总体对欧美继续抢出口，对拉美出口占比快速上升。重点品类及重点

地区观察结果看，8月空调/商用船舶/光模块/逆变器/客车是主要景气线索。

思考：出海比出口更值得投资吗？1）定义不同：出口包括传统的加工贸易，比如代工、贴牌等，以及通过跨境电商自研自产自销；出海则是企业对外

直接投资，包括并购、绿地投资等。我国重点商品新兴市场渗透率提升空间明显较大。2）投资范式不同：出口是景气投资，出海偏主题投资。3）投

资机会不同：出口链跟随全球制造业景气周期波动，更多是贝塔机会，出海则更依赖于企业个体的决策和运营，是α机会，风险更大，但如果一旦抓到

借助海外市场成长起来的牛股，那么收益也会更大。

全球制造业景气度是出口链行情核心观测指标。出口链短期关注对美出口链的新变化和对新兴市场的出口韧性，中长期仍是新兴市场空间大。短期来

看，美联储降息及“哈里斯”交易国内对美出口链预期改善，尤其地产相关出口链条，不过月度跟踪数据尚未出现改善。而新兴市场相对更高的PMI和

更小的贸易保护阻力使得对新兴市场出口具备相对韧性，中长期看我国出口至新兴市场（中东+非洲+拉美+东南亚+中亚南亚）的商品渗透率较全球范

围内渗透率显著较低，渗透率提升空间更大。

出海则更多在于能否选到出海牛股，关注企业对外直接投资行为以及后续海外毛利率能否改善。2003-2021年2月上市公司绿地投资数据显示，多数

企业出海能够带来海外营收增长，但其营收增速是否能够跑赢所属行业具备一定不确定性，企业出海经历海外毛利率先降低后上升的过程。但部分企业

正是通过早期出海实现市值飞跃和二次增长，并在海外毛利率改善期间迎来股价主升浪。

8月总体出口跟踪：对欧美继续抢出口，对拉美出口占比快速上升。环比来看，2024Q2以来对美出口金额占比逐月上升，对拉美出口占比亦大幅上行，

边际上对美继续抢出口，同时拉美强劲经济动能拉动我国对其出口金额高增。

8月重点品类增速：

1保持高增：空调/商用船舶/光模块/割草机等出口同比增速保持高增。

2增速跃升：逆变器等出口同比增速明显上移。客车增速经历5-7月波动后重回高增通道。

8月结论：8月出口景气线索——空调、商用船舶、光模块、逆变器、客车。后续另外关注对美地产相关出口链条修复情况。

风险提示：数据统计存在误差、海内外经济衰退、上市公司经营品类与重点商品并不简单对应风险。2

出口链行情（找β）核心观测指标：全球制造业景气

全度球制造业景气度是出口链行情的核心观测指标，出口链是对景气投资的追逐。2017年以来（出口贸易指数、出海指数数据自2017年开始）出口链行情

与全球制造业景气度强相关，在2019-2021以及2024年1月-2024年6月上行周期都取得了较好表现，背后是全球制造业景气度上行拉动我国出口好转，出口

金额同比增速快速上行，因此，出口链投资是对景气投资的追逐。

5月中下旬以来出口链回调，一部分原因是美国大选对出口链可能的扰动，但核心原因是全球制造业PMI回落。

历史来看，本轮全球制造业景气度上行周期未走完，但过程有波折，且区域分化。2012.08-2014.02上行周期共持续18个月，2016.05-2017.11上行周期共

持续18个月，2020.03-2021.05共持续14个月，若算上受疫情影响而中断的2019.06-2020.01也长达20个月，本轮制造业上行周期若从2023年7月开始

计算，则上行周期仍未完，或仍将支撑我国外需温和修复，其中，美国经济动能或将边际走弱，非美欧发达经济体经济有望复苏，新兴市场经济具备韧性，

需求相对较好，不过，对于美欧贸易保护政策的担忧使得对美欧出口不确定性有所增大。

图：出口链走势与全球制造业景气度密切相关图：出口金额同比与全球制造业景气度