RiskOn成为阶段性主线，债市合理控制仓位.pptxVIP

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2024-10-19 发布于境外
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RiskOn成为阶段性主线，债市合理控制仓位.pptx

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近两周核心观点市场表现收益率曲线总体平坦化。24日之前收益率曲线走平,1Y以内利率债、NCD和信用债偏弱，主要受资金面影响;长端则主要交易基本面。24日央行行长宣布降准降息；26日政治局会议指出要加力推出增量政策，加大财政货币政策逆周期调节力度，股市风险情绪提升，债市承压。24-26日，国债收益率曲线熊陡，截止9月26日，1Y、10Y、30Y年国债收益率分别较23日上行1.50BP、4.06BP与8.00BP。央行延期续作MLF，叠加税期、季末等因素，资金价格多上行，但隔夜资金价格走低。R001下行12.03BP至1.73%，R007上行17.17BP至2.07%。截至9月26日，DR007较政策利率高14.64BP、R007较政策利率高36.82BP。机构杠杆小幅上行，基金和保险净买入。本周市场平均杠杆率107.57%，环比上行0.14个百分点；截至9月26日，杠杆水平位于2021年以来的39.70%分位数。机构行为方面，基金近两周维持净买入、降久期；保险二级市场净买入维持较高水平。国债新老券利差走阔，10Y地方债-国债、30Y地方债-国债利差压缩。利率策略RiskOn成为阶段性主线，债市以控仓位为主。策略上，第一，整体以控仓位为主要思路。第二，本轮曲线形态大概率陡峭化。21-23年三四季度稳增长政策曲线多熊平，但22-23年主要源自汇率压力，21年主要担忧海外通胀预期，货币都无法全力配合，本轮货币阻力较小，有概率走出经典的牛陡行情，预计资金价格回落至1.5-1.6，长端和超长端大概有10-20BP的振幅。第三，存单和信用债机会相对确定，存单受益于降准对银行间负债结构的修复；信用债经历8-9月调整以后，10月有望继续受益于供需格局改善的逻辑。后续关注：财政政策进展、稳股市政策效果。风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2

-4-202468101.201.401.601.802.002.202.402率市场：国债收益率曲线平坦化资料来源：wind、平安证券研究所5 7国开债收益率下行（%）30-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5-4-4.5-52.402.302.202.102.001.901.801.701.601.501 3571030变化，BP，右轴开债收益率曲线，开债收益率曲线，%国债收益率曲线平坦化（%）变化，BP，右轴债收益率曲线，债收益率曲线，%国债、国开债、地方政府债收益率（%）品种2024/9/122024/9/26涨跌幅(BP)1Y1.32601.40297.693Y1.46031.51425.39中债国债到5Y1.72321.73160.84期收益率7Y1.94831.9330-1.5310Y2.09982.0787-2.1130Y2.24712.2200-2.711Y1.66971.6327-3.703Y1.78101.7505-3.05中债国开债5Y1.86051.8136-4.69到期收益率7Y2.02282.0182-0.4610Y2.17892.1475-3.1430Y2.29642.2627-3.371Y1.54001.60006.003Y1.70001.75005.00财政部-中5Y1.92001.8800-4.00国地方政府7Y2.07002.0400-3.00债券收益率10Y2.20002.1700-3.00曲线15Y2.26002.2200-4.0020Y2.31002.2700-4.0030Y2.32002.2700-5.00

0510152025303540818283848582022/05/262024/09/26国债30Y-10Y期限利差BP 10Y品种利差BP，右轴11.786.333.411.54.1%2%34%45.950%2%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201403Y-1Y5Y-3Y10Y-2Y10Y-5Y30Y-10Y当前分位数（右轴）利率市场：超长端期限利差下行，国开-国债品种利差下行资料来源：wind、平安证券研究所，分位数统计为自2019年以来10-5Y国开债期限利差相对较高(BP)20年以来最大值必威体育精装版利差4超长端期限利差下行0.60BP、国开-国债品种利差下行1.30BP 不同期限地方债-国债利差(BP，数值为当前利差)11.121.769.034.714.12%87%96%96%1%0%20%40%60%80%100%120%0100806040201401203Y-1Y5Y-3Y10Y-2Y10Y-5Y30Y-10Y2022/09/26202