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中国策略

金秋十月：乘风破浪

叶丙南,Ph.D

宏观：国庆期间，服务消费温和增长，耐用品销售强劲反弹，一线城市房地

产市场情绪明显改善。近期政策转向强力宽松，带动中国股市大幅上涨，提刘泽晖

振了投资者信心。但目前政策举措仍难以扭转经济放缓和通缩趋势，企业和

消费者信心依然疲弱。为了重振经济并扭转通缩，还需要额外政策，包括向贺赛一,CFA

家庭提供财政转移支付、有效化解过剩产能以及通过市场化改革重振企业家陶冶

精神。

陆文韬,CFA

互联网：出境游需求持续复苏，符合预期；假期再次提振本地服务需求。根

据国家移民管理局预测数据，出入境旅游人次与2019年同期相比约恢复至武煜,CFA

88%，出境游整体恢复节奏符合我们的预期。头部OTA平台（携程、同

王银朋

程）的数据显示，出境游业务持续表现亮眼，或预示三季度业绩较为乐观。

根据美团的数据，国庆假期前五日国内线上生活服务日均GTV同比增长黄本晨,CFA

41.2%，其中游客产生的线上生活服务GTV同比增长69.6%，我们认为这

王云逸

表明本地生活服务线上渗透率大幅提升。近期市场反弹后，由于行业竞争比

预期更为缓和、成本控制有效以及用户补贴支出更加审慎，整体行业盈利增张苗

长前景有所改善，我们认为行业估值有进一步重估的空间，而基于基本面稳

健改善逻辑寻求盈利增长和股东回报的确定性可能仍然是行业选股的核心主李昀嘉

线。考虑当前估值、基本面改善空间以及价值重估潜力，我们重申对阿里巴

胡永匡

巴、腾讯、拼多多和快手的“买入”评级。

史迹,CFA

医疗：看好医疗行业估值修复和基本面改善。MSCI中国医疗指数跟随市场

大幅反弹，但年初至今仍累计下跌5.7%，跑输MSCI中国指数36.9%。我窦文静,CFA

们认为，随着第一波估值修复快速完成，接下来股价表现将主要由估值修复

和基本面双重驱动，看好CXO、创新药、消费医疗、医疗设备板块。我们梁晓钧

看好药明康德、百济神州、信达生物、三生制药、固生堂、科伦博泰、巨子冯键嵘,CFA

生物和迈瑞医疗。1）CXO：随着《生物安全法案》靴子基本落地，我们预

计CXO公司估值将大幅修复。降息环境下全球生物医药融资将反弹，带动

CXO需求复苏。2）Biotech/pharma：随着国内新一轮医保谈判落地，我们

预计进入医保的国内创新药将显著增加，尽管面临适度降价。3）医疗设

备：我们预计医疗设备更新项目进展将提送，推动相关企业24年四季度和

25年一季度盈利回升。

食品饮料/美妆护肤：预计数据改善将进一步支撑股价表现。根据交通运输

部数据，国庆假期前六日跨区域人员流动量与2023/2019年相比增长了

3.2%/24.1%，或推动饮料、零食、啤酒等户外场景消费。随着支持政策的

落地，预计假期期间消费者情绪的改善将很快得从数据中得到验证，从而进

一步助力行业股票表现。此外，由于双十一预售开始时间提前且持续时间更

长，在消费者信心整体恢复的背景下，即将到来的