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市场大涨未现拥挤，高Beta优势显著

——拥挤度模型2024年9月

分析师：徐建华

xujianhua@

SAC编号：S1440523100002

发布日期：2024年10月07日

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核心观点

•市场因子拥挤度自机会区大幅反弹，拥挤度为0.6sigma,未触达风险区，9月底估值贡献接近2023年11月的水平且仍

在低位，我们认为市场整体未有过热现象，动量充足，仍有上行空间。

•行业未现拥挤和集中抱团现象，拥挤度排序上，通信、计算机和电子行业因子排序较高，地产、非银金融近一周拥挤

度得分上升明显。地产行业受益于9月24日的系列政策刺激，估值贡献和拥挤度快速飙升，而医疗器械、食品饮料等行

业相对估值仍处于历史低位，存在反弹进攻机会。

•在风格因子中，Beta因子拥挤度最高，但未达风险区。杠杆率因子次之，低波动和高动量因子处于机会区，市场近期

对高beta和高波动风格股票的偏好急剧上升。

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内容摘要

1）市场分析

自2024年8月以来，市场综合拥挤度进入机会区，9月24日降准等政策的推动下，市场因子拥挤度自机会区大幅反弹，拥挤度为0.6sigma,

未触达风险区，9月底估值贡献接近2023年11月的水平且仍在低位，我们认为市场整体未有过热现象，动量充足，仍有上行空间。

市场活跃度显著提升，但整体拥挤度阈值。波动率的贡献在这一阶段尤为突出，达到了0.8sigma，表明市场对政策反应敏感，但换手率

和估值的贡献相对较低，显示出市尚未触及风险场情绪并未过热，投资者对估值仍有所保留，为市场提供了进一步上涨的潜力。

2）行业洞察

在行业层面，我们观察到通信、计算机、电子和传媒行业的拥挤度相对较高，但整体未出现过度集中的现象。特别是TMT行业，在经历去

年AI驱动的增长后，拥挤度呈现下降趋势。与此同时，地产行业受益于9月24日的政策利好，拥挤度上升至0.8sigma，显示出市场对政

策的积极响应。值得注意的是，房地产行业的估值水平处于历史分位的50%以下，为投资者提供了较好的进入时机。此外，非银金融行业

也显示出明显的上升趋势，而超跌行业如白酒、钢铁等亦有显著反弹，市场对这些行业的反弹机会持积极态度。医疗器械和食品饮料行

业虽然有所反弹，但拥挤度仍处于机会区，估值处于历史低位，市场对这些行业的反弹机会持乐观态度。

3）风格推荐

在风格因子方面，Beta因子的拥挤度最高，达到了0.9sigma，这表明高Beta股票在市场上受到青睐，投资者愿意为可能的高收益承担更

高的风险。此外，杠杆率因子也显示出一定的上升趋势，反映了市场对使用较高财务杠杆的公司的关注。在当前市场环境下，我们推荐

关注高Beta风格的股票，以及那些经历超跌后有反弹潜力的行业和公司。这些风格的股票在市场反弹期间往往能够提供超额回报。

当前市场虽然快速步入反转趋势，但整体未出现拥挤现象，整体环境仍然有利进攻。在行业和风格选择上，建议关注政策利好的行业，

以及高Beta和超跌风格的股票。

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一、板块景气度跟踪

二、市场

3市场因子

综合拥挤度自24年8月进入机会区（-1sigma）。9月24日降准等政策出台，市场因子收益率自低位反弹20%以上，拥挤

度向上突破至0.6sigma,但未进入风险区，波动率贡献达到0.8sigma，其次为动量贡献（0.1sigma）。换手率和估值仍

在50%分位(0sigma）以下，其中估值水平大致与2023年11月份相当，