美国大选“全解”：政策比较、宏观经济与资产含义.pptxVIP

仅考虑政策本身的经济含义，哈里斯与特朗普的主张都有大财政及再通胀属性。两位候选人的财政政策主张都包含减税，净效应都是宽财政，但从中长期累计赤字而言，特朗普更积极。通胀维度，哈里斯扩大社保福利，特朗普减个税和加征关税等主张均可能产生再通胀压力。

经验上，总统候选人的竞选承诺兑现的概率并不高。双方税收、社保、补贴等领域的政策主张均需要国会通过。若缺少立法配合，竞选承诺兑现率或较低。今年两党政策组合中兼有扩张及收缩性政策，综合影响均较为中性，明年政策对经济的作用取决于国会归属和政策实施顺序。

区分白宫和国会四种情形，“横扫”情形对经济的影响较为正面，民主党横扫场景略好于共和党。民主党或共和党横扫情形下，减税等扩张性政策实施概率较高；哈里斯+分裂国会情景下，福利支出力度或将受限，影响中性偏负面；特朗普+国会分裂的情景下，财政扩张幅度受限，但驱逐非法移民、提高关税等收缩政策仍能够通过行政手段得以实施，对经济的影响较为负面。

（三）美国大选的大类资产含义：政治的影响非连续，关键是经济与政策落地情况

总统选举对权益资产的影响多为脉冲式的，较难成为中长期的“主线”，具体还要看国会选举结果，及政策落地的节奏和效果。党派差异、大选年与否、总统差异等对美股表现的影响均较低，但选举结果公布前后，政策不确定性加大可能引起市场波动放大。结构上，候选人政策对权益市场的影响具有短期性，长期而言，大选的影响让位于基本面因素。

财政赤字影响美债利率的方式有两种，一是财政收支-通胀/就业-美联储政策-风险中性利率；二是财政赤字-美债供求-风险溢价。所以，美国大选影响利率的渠道有二：一是政策的调整影响美国经济基本面与通胀，进而影响美联储政策和美债利率；二是影响财政赤字规模和美债供需，通过期限溢价影响美债收益率。并且，路径一的影响更为持续。

以最有可能的分裂国会情形为例，趋势上而言，哈里斯的政策对美债利率的影响偏中性，特朗普的关税政策或推动美债利率下行。以分裂国会情形评估，哈里斯2025年财政扩张力度受限，对经济的影响较弱；特朗普扩大《减税和就业法案》或受阻，若通过行政手段推行关税、驱逐移民等措施，或拖累美国经济，进而降低美债利率。

风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；日元超预期继续升值。

2024年美国大选投票进入倒计时阶段，选情焦灼、结果难料。选举的四种场景对美国乃至全球宏观经济的影响有显著差异，关键是政策落地情况，对大类资产的影响形态上更多是脉冲式的。

（一）哈里斯与特朗普的政策比较：哈里斯向左，特朗普向右，关注中间选民立场

距离大选仅约一个月，双方民调差距仍然较低。截至10月5日，RCP综合民调显示特朗普支持率46.9%，哈里斯49.1%。七个摇摆州当中，特朗普在亚利桑那、佐治亚、北卡州领先，哈里斯在威斯康星州、内华达、密歇根、宾夕法尼亚州领先，双方差距较小，大选仍有较大悬念。

双方均在调整政策，部分领域实质上已形成共识。中间选民是“必争之地”，这使得候选人的政策在部分领域趋同，包括：两者均可能加强移民和边境的管控；都主张为居民减税；均认可抗通胀的重要性；均可能填补美加墨协议的漏洞；都支持实现美国能源独立等。

两党在关税、堕胎权、援乌和移民政策上仍存在分歧。双方主要差异体现在：外贸领域是否应采取新一轮关税措施；税收领域是否应采取加税措施；社会问题上，是否支持堕胎；外交问题上，是否应停止援助乌克兰；移民问题上，是否应大规模驱逐非法移民等。

（二）美国大选的宏观经济含义：承诺与兑现承诺是两码事，两院选举是重要约束

证券研究报告

美国大选“全解”：政策比较、宏观经济与资产含义

证券分析师

赵伟A0230524070010

zhaowei@陈达飞A0230524080010

chendf@赵宇A0230524080007

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赵宇

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世界经济

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“美国大选”系列之四

2024年10月10日

一、哈里斯与特朗普的政策比较：哈里斯向左，特朗普向右，

关注中间选民立场.............................................................6

（一）两党政策的调整与共性：减税、控移民等已形成两党共识.......6

（二）两党具体政策的差异对比：外贸、关税、社会问题构成主要差异

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