【咖啡市场报告】新诺威(300765)从咖啡因龙头到石药集团A股创新药平台-240507-华福证券.docxVIP

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新诺威（300765.SZ）

从咖啡因龙头到石药集团A股创新药平台

投资要点：

咖啡因全球龙头+阿卡波糖产能逐步释放，贡献稳健现金流增长

2023年公司营收25.02亿元，净利润7.55亿元，功能性原料营收占比超过85%，为公司贡献稳定现金流。24Q1年咖啡因价格低位，导致营收端承压，24年1月起咖啡因出口价格已回落至2017-2020年平均水平，我们认

为咖啡因出口价格下行空间有限，看好25-26年营收端随销量增长而恢复

正增长。圣雪业绩承诺阿卡波糖24年1.02亿利润，目前已规划产能280

吨，23年产量200吨(+25%)，预计25年产能完全释放，预计24-25年阿卡波糖销量保持较快增长。

ADC+稀缺mRNA疫苗平台，预计2024年2款单抗开启商业化

公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物51%股权，2024年1月完成工商变更登记，巨石生物成为公司的控股子公司。巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、PD-1单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市，预计2024年获批上市，开启创新药商业化贡献增量；ADC平台采用酶法定点偶联技术，稳定均一的DAR值，目前HER2ADC处在II/III注册性临床阶段，我们看好Nectin4ADC在尿路上皮癌一线、CLDN18.2ADC在胃癌后线的治疗潜力以及EGFRADC的海外BD潜力；公司mRNA平台新冠疫苗已获批上市，是国内唯一被验证的mRNA疫苗平台，看好mRNA疫苗开发灵活、安全性好等优势。

拟收购石药百克，作为集团在A股的创新平台战略地位进一步凸显

百克生物2023年收入26.6亿元，利润8.6亿元，主要由升白药津优力贡献；我们看好石药百克的GLP-1靶点布局，长效重组GLP-1Fc融合蛋白TG103注射液的肥胖/超重处于III期，司美格鲁肽生物类似物2型糖尿病适应症处于III期临床，预计从2026年起陆续获批上市，同时GLP-1双靶、三靶产品等在临床前阶段。收购石药百克后，公司作为石药集团在A股创新药平台的战略地位进一步凸显。石药集团还包括双抗、siRNA和长效注射剂等5大创新药平台，长期来看，公司不仅有稳定的现金流，还具备重量级的研发管线以及强大的商业化团队，是极具潜力的优质创新药公司。

证

券 ?盈利预测与投资建议

研我们预计公司2024-2026年营收分别为24.79/28.23/30.69亿元，同比增长究-1%/14%/9%，实现归母净利润6.97/8.22/8.74亿元，同比增长-8%/18%/6%，报PE分别为68.6/58.1/54.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

告

风险提示

创新资产注入不及预期；原材料价格波动风险；汇率变动风险；新药研发相关风险；药品商业化不达预期风险。

财务数据和估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

2,626

2,502

2,479

2,823

3,069

增长率

42%

-5%

-1%

14%

9%

净利润（百万元）

726

756

697

822

874

增长率

85%

4%

-8%

18%

6%

EPS（元/股）

0.52

0.54

0.50

0.59

0.62

市盈率（P/E）

65.8

63.2

68.6

58.1

54.6

市净率（P/B）

12.1

9.4

8.8

8.1

7.6

数据来源：公司公告、华福证券研究所

2024年05月07日

买入（首次评级）

当前价格： 34.01元

基本数据

总股本/流通股本(百万股) 1,404.59/1,247.07

流通A股市值(百万元) 42,412.93

每股净资产(元) 3.76

资产负债率(%) 15.30

一年内最高/最低价(元) 48.74/10.91

一年内股价相对走势

团队成员

分析师：盛丽华(S0210523020001)

SLH30021@

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正文目录

新诺威：功能性原料药龙头，石药集团A股创新药平台 4

咖啡因原料药龙头，背靠石药集团2023年开启创新转型 4

咖啡因类产品和阿卡波糖贡献重要收入及利润 5

巨石生物：布局定点偶联ADC，稀缺mRNA疫苗平台已被验证 6

ADC平台：采用酶法定点偶联技术，稳定均一的低DA