【天风证券】宏观点评：2024年制造业投资展望.docx

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2024年制造业投资展望

我们认为2024年制造业投资能否维持韧性是明年固定资产投资能否企稳的关键。

对制造业企业投资的判断可以从两个角度入手，一是行业基本面，主要是营业收入、营业利润、产能利用率等指标；二是政策。

总的来看，我们认为在政策逆周期发力支持新兴产业，上下游部分行业受益于外需好转以及营业收入利润率上行的背景下，2024年中国制造业投资增速有望继续企稳在6.5%左右。结构上，通信设备、计算机及其他电子设备制造业等有产业政策支持的行业，纺织服装、家具等有外需保障的行业在2024年的表现或相对更强。

证券研究报告2023年12月23日

作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003songxuetao@

孙永乐分析师

SAC执业证书编号：S1110523010001sunyongle@

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今年制造业投资增速高开低走，整体呈现“耐克型”走势，11月制造业投资累计同比增长6.3%，当月同比增长7.1%，相比于7月低点分别回升0.6个和2.8个百分点。

在房地产投资负增长、基建投资震荡下行之时，制造业投资依然是固定资产投资的重要支撑。

图1：制造业投资当月增速见底回升（单位：%）

14

12

10

8

6

4

2

0

制造业投资累计同比制造业当月同比（计算）

资料来源：wind，天风证券研究所

图2：制造业投资的分析框架

资料来源：天风证券研究所

我们认为2024年制造业投资能否维持韧性是明年固定资产投资能否企稳的关键。

对制造业企业投资的判断可以从两个角度入手，一是行业基本面，主要是营业收入、营业利润、产能利用率等指标；二是政策，主要是各类产业政策对制造业的支持力度。近年来随着产业政策不断加码，政策对制造业的影响不断增强，制造业投资的“逆周期”属性凸显。

具体来看，在政策引导国内制造业产业转型升级的情况下，受产业政策影响较大的主要是高技术制造业。

对于制造业受政策的影响程度，可以用制造业投资中国有企业的占比情况来衡量。从国有企业制造业投资结构和拉动效率上看，近年来国有企业主要投向通信设备、计算机及其他电子设备制造业、专用设备制造业等行业。2022年国有控股企业投资对仪器仪表制造业、

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通信设备、计算机及其他电子设备制造业的拉动率达到了9个百分点和5.1个百分点。

图3：国有企业投资结构（单位：%）

分行业国有投资占总国有固定资产投资比重

2022年

2015年

2005年

通信设备、计算机及其他电子设备制造业

18.5%

8.9%

2.7%

化学原料及化学制品制造业

9.6%

13.3%

13.8%

专用设备制造业

8.5%

5.3%

3.1%

电气机械及器材制造业

7.1%

4.2%

1.5%

非金属矿物制品业

6.8%

3.9%

4.6%

黑色金属冶炼及压延加工业

5.7%

6.0%

24.8%

医药制造业

5.2%

2.8%

2.4%

汽车制造业

4.9%

13.2%

农副食品加工业

4.7%

2.9%

2.1%

石油加工、炼焦及核燃料加工业

4.0%

6.0%

8.6%

通用设备制造业

3.5%