航空2025：供需有望逆转，盈利或迎拐点.pptxVIP

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2024-10-21 发布于北京
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航空2025：供需有望逆转，盈利或迎拐点.pptx

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摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明? 航空的股价和盈利弹性较大如果牛市来临，航空股的股价弹性大，涨幅往往是大盘指数2-3倍。如果经济复苏，航空公司的业绩弹性大，但股价上涨往往领先经济复苏。推荐中国东航、南方航空、中国国航。2025年或是航空业盈利拐点航空需求有望继续疫后修复，经济有望复苏带动航空需求更快增长，预期2024-26年航空公司收入增速19?、12?、8?，远超飞机4?左右增速，2025年开始扭亏、盈利趋势上行。盈利分层，民营航司攻守兼备2024H1春秋航空和吉祥航空的毛利率和ROE明显高于三大航，15?左右的高ROE有望带来持续高回报率。民营航司也能享受到经济复苏的盈利高弹性、牛市的股价高弹性。推荐吉祥航空，关注春秋航空。风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值

?在A股大盘指数大幅上涨阶段，航空指数往往涨幅更大。2006-07年A股牛市，航空指数最大涨幅915?，三大航A股最大涨幅9-13倍。2014-15年A股牛市，航空指数最大涨幅514?，三大航A股最大涨幅4-6倍。? 股票牛市中，航空指数涨幅比大盘指数更大? 在两轮股票牛市中，航空股股价最大涨幅高达数倍0200040006000800020002001200320052007200920112012201420162018202020222023股票指数万得全A 航空指数915%514%0%500%1000%1500%20062015最大涨幅航空指数中国国航南方航空中国东航资料来源：Wind，天风证券研究所3

?航空指数与库存周期相关，并且多次领先于库存周期波动。?三大航利润与库存周期相关，两者往往同向波动。? 航空指数与库存周期相关，略有领先02000400060008000-100102030200020012003200520062008201020112013201520162018航空指数库存增速：%库存增速航空指数100产成品库存30%5020%010%-500%-100-10%资料来源：Wind，天风证券研究所42006Q32007Q42009Q12010Q22011Q32012Q42014Q12015Q22016Q32017Q42019Q12020Q22021Q32022Q4库存增速净利润：亿元? 三大航净利润与库存周期相关三大航净利润3Q-MA

?三大航收入周期与库存周期相关，并且收入增速弹性较大。?三大航毛利率与库存周期相关，并且毛利率弹性较大。? 航空周期与库存周期密切相关，且收入弹性较大-20%0%20%40%60%80%2007Q32008Q32009Q32010Q32011Q32012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3当季同比增速三大航营业收入产成品库存-10%0%10%20%2006Q42008Q12009Q22010Q32011Q42013Q12014Q22015Q32016Q42018Q12019Q22020Q32021Q42023Q1当季同比增速，，毛利率? 三大航毛利率与库存周期相关，且弹性较大30% 三大航毛利率3M-MA 产成品库存资料来源：Wind，天风证券研究所5

?航空指数与民航客运量、客座率都有一定相关性，但是相关性较弱。?这或与股价领先于经济周期、航空公司盈利有关。? 航空指数与客座率同比变化弱相关? 航空指数与民航客运量增速弱相关0200040006000800050403020100-10-202005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-10航空指数同比增速：%民航客运量航空指数02000400060008000-15%-10%-5%0%5%10%2007-022008-052009-082010-112012-022013-052014-082015-112017-022018-052019-08航空指数客座率同比变化客座率同比升降航空指数资料来源：Wind，天风证券研究所6

?2019-24年，航空公司收入的累计增幅有望达到飞机数量的累计增幅，之后供需逆转。?航空公司收入累计增幅，有望趋向名义GDP累计增幅，即产业占比恢复。50%70%90%110%130%150%201920202021202220232024E2025E2026E比2019年? 2025年航空业供需形势有望逆转名义GDP 民航收入飞机数量0.66%资料来源：Wind，天风证券研究所70.58%0.0%? 航空需求仍在疫后恢复过程中0