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汽车整车研究框架——汽车行业专题报告2024年9月10日

核心结论政策刺激及优质供给是新能源车销量的重要驱动力。从2019年到2024年，中国新能源车在政策及供给端的双重推动下，渗透率持续攀升。2020年之前汽车板块波动较大，2020年之后随着自主崛起及电动化智能化发展，2020/2021/2023年汽车板块显著跑赢市场。而从千人汽车保有量来看，中国汽车市场仍有较大的增长潜力。行业评级前次评级超配超配维持销量是研究整车企业的关键性因素。传统车企一般采用市盈率PE进行估值，而新势力车企因尚未稳定盈利一般采用市销率PS进行估值。无论是哪种估值方式，车企的销量都是关键性因素。评级变动如何判断不同车型的销量？汽车沪深3001）在10-20万元价格带，渠道、性价比、燃油经济性为重要考量点。10-20万元价格带有大量潜在客户群分布在三线以下城市，渠道网络能否直接触达至关重要。另外，渠道也起到售后服务的作用，在一定程度上也是品牌力的体现。相比更高价格带，10-20万客户群更注重实用性和性价比，以及用车经济性，大部分用户不愿意为智能化额外付费。5%1%-3%-7%2）在20-30万元价格带，均衡+某项长板及品牌构建核心竞争力。20-30万元价格带的车型要想成为畅销车型，需要在外观、空间、续航、座舱智能、智驾、舒适性等多方面都做到平均水平以上，有一定的长板，并且价格相对具有性价比。另外，在动力形式上，20-30万元用户在二线以上城市较多，充电相对便捷，购车目的最主要是上下班通勤/短途郊游，纯电/增程的电池续航能更好日常满足需求。-11%-15%-19%-23%2023-092024-012024-053）在30万元以上价格带，品牌、品质、体验为额外重要关注点。在30万以上价格带，油车占比高，且有较大比例用车需求为商务场合，品牌=身份，品牌重要性显著提升。但随着新能源化的提升，预计传统高端品牌溢价将会下降。30万元以上用户更愿意为更好的品质和舒适体验付费。另，在动力形式上，油车/增程好于纯电，主要在于续航和充电，高端新能源消费者对续航和充电关注度高于整体。相对表现汽车1个月3个月12个月-0.06%-6.06%-9.13%汽车行业重点公司：推荐比亚迪、长城汽车、零跑汽车、理想汽车、广汽集团，建议关注长安汽车、吉利汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、上汽集团等。沪深300-4.16%-10.66%-14.63%风险提示：智能汽车发展不及预期、汽车销售不及预期、成本上升风险。2

0102行业复盘及需求展望车企估值及研究框20万元价格带分析20-30万元价格带分析目录CONTENTS30万元以上价格带分析行业重点公司0607风险提示

行业复盘：整车复盘（总量）?政策刺激是汽车销量的重要驱动力。2009年-2010年、2015-2017年、2022年三次购置税减免政策，均有效刺激了汽车销量的增长。?从需求端来看，2020年前市场需求主要以首购车为主；2020年后，增换购需求成为市场增量的主要?2018年，由于购置税减免透支需求，政策结束后销量呈现回落。2020年和2021年则主要受新冠疫情和汽车芯片短缺等因素影响。，汽车市场结构也有所改变。首购占比为主增量主要来自增换购2009年6月-2010年12月，以旧换新政策；2009年1月-2010年12月，购置税减免政策2015年10月-2017年12月，小排量乘用车购置税减免政策汽车芯片紧缺购置税减免透支需求，政策结束后销量回落2022年6月-12月，燃油车购置税减半政策2020年疫情3000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%冲击-10%-20%0乘用车销量（万辆，左轴）：iFind，中国汽车工业协会，商务部/财政部官网，国家税务总局，极光，西部证券研发中心销量增速（右轴）资料4

新能源车行业复盘：前期政策推动需求，后期优质供给推动需求?从2019年到2024年，中国新能源汽车市场在政策及供给端的双重推动下，渗透率持续攀升。?双积分政策自2018年4月开始实施，并在2021年和2023年8月进一步趋严。双积分通过对车企提出明确的新能源车占比要求，促使车企加大对电动车和插电混合动力车的研发和生产力度，从而增加了市场供应，推动了新能源汽车的普及。?供给端，2020年开始自主车企优质车型逐步增加。比亚迪汉、比亚迪新一代DM-i技术、理想ONE以及各车企的电动化智能化新技术，均在推动新能源车渗透率持续提升。双积分政策再次趋严比亚迪新一代DM-i补贴政策终止技术发布购置税减免政策延长1401201008045%40%35%30%25%20%15%10%5%补贴政策执行期延长/免征车辆购置税期限延长双积分政策趋严ONE单月理想销量突破1w辆补贴