其他轻工行业：全屋定制、整装和信息化成为行业发力点(201906).pdfVIP

2019年06月24日

其他轻工

全屋定制、整装和信息化成为行业发力点

投资要点

地产调控，定制家居行业短期困顿。受下游房地产调控、定制家居公司纷纷上

市以及部分成品、家装等其他行业企业的进入等因素影响，2018年以来家具企

业营收增速下滑，2018年家具制造业主营业务收入7,011.90亿元，同比增长仅

为4.30%。具体到各定制家居企业，行业龙头欧派家居2018Q3单季度、尚品

宅配2019Q1单季度增速均处于两家公司2017年上市以来最低水平，索菲亚

2019Q1单季度营收增速为负，行业及个股公司业绩增速下滑主要受下游地产调

控以及随着定制家居板块不断壮大，行业竞争加剧等因素影响。

渗透率仍较低，定制家具行业长期发展空间依然较大。定制家具兼顾了实用性

和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求，目前整体定制家具在家居行业的

渗透率为30%，对比美国、韩国等发达国家60-70%的渗透率，仍处于较低水平。

未来随着城镇化进程的不断推进、消费习惯改变以及消费水平的提升，有助于消

费者对定制家居价格的接受能力，定制家居行业渗透率有望提升。定制家居成交

客户目前仍集中于一手房，二手房及在住房新增客户占比相对较低，随着下游精

装房、存量房市场规模的不断发展以及地产调控下抢占流量，定制家居规模领先

企业纷纷与房地产商合作开展工程业务、拓展存量房市场以及将渠道延伸至装修

最前端整装领域，促进业绩规模增长。

定制家居整体集中度较低，龙头多维度构建壁垒。目前定制家居行业整体集中

度偏低，根据我们测算，2018年定制橱柜CR7仅为8.10%，定制衣柜CR8仅

为20.35%。从定制橱柜龙头欧派家居和定制衣柜龙头索菲亚市占率来看，2017

年欧派家居、索菲亚市占率分别为4.12%、9.01%。行业领先企业在五大维度构

建壁垒：1）品类逐渐从橱衣柜延伸至全屋定制，客单价提升；2）多渠道兴起，

积极进行新零售渠道创新，布局O2O线上营销，与房地产商开展大宗业务以及

将渠道延伸至装修最前端抢夺流量；3）全国生产基地布局，生产优势明显；4）

加大信息化建设，提升公司管理水平和核心竞争力；5）品牌建设，塑造不同品

牌个性，践行多品牌联动销售策略。龙头企业竞争优势明显。

投资建议：短期困顿不改长期发展，目前定制家居行业渗透率仍处于较低水平，

随着城镇化进程的不断推进、消费习惯改变以及消费水平的提升，定制家居行业

渗透率有望提升。具体到上市公司，目前我国定制家居行业较为分散，行业整体

集中度偏低。在地产调控、精装房市场、存量房市场不断扩大以及行业竞争加剧

的背景下，龙头企业无论是在产品品类、销售渠道、产能建设、信息化系统以及

品牌建设方面都具备比较明显的优势，龙头企业或将不断挤压二三线品牌企业市

场份额，市占率有望不断提升，建议关注欧派家居、索菲亚以及尚品宅配。

风险提示：房地产调控风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；经营季

节性波动的风险。

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内容目录

一、短期：地产调控，定制家居板块竞争激烈5

（一）地产后周期行业，短期受地产调控影响5

（二）定制家居板块不断壮大，竞争愈发激烈6

二、长期：定制家居渗透率提升，龙头多维度构建壁垒7

（一）城镇化率仍低于发达国家，居民可支配收入提升促进家具消费需求7

（二）80、90后更注重家居环境自主设计，整体家居渗透率提升8

（三）精装房市场持续增长，存量房重装修需求规模庞大10

（四）定制家居行业集中度低，龙头企业多维度构建壁垒11

三、从橱衣柜逐渐延伸至全屋