恩华药业公司深度报告：新产品打开新空间，精麻龙头增长可期.docxVIP

目 录

恩华药业：专注中枢神经药物的领军企业 6

精麻行业具备良好竞争格局，潜在市场空间广阔 9

公司麻醉产品梯队完善，精神神经线后续发力 10

集采产品负面影响逐步消除，存量产品集采风险有限 10

麻醉线布局由镇静向镇痛延伸，品种进一步完善 11

镇静药物：咪达唑仑、依托咪酯两大品种贡献主要收入 12

镇痛药物：羟瑞舒阿系列与TRV130双引擎驱动麻醉线业绩增长 12

多元化业务组合推广，助推精神与神经板块业绩稳健增长 13

丰富研发管线提供未来持续增长动能 13

盈利预测与估值 14

风险提示 16

财务报表分析和预测 17

图目录

图1 恩华药业股权结构集中稳定（数据截止时间为2024年中报） 6

图2 2012-2023年公司营收保持稳健增长 8

图3 2012-2023年公司归母净利润持续提升 8

图4 公司麻醉类产品占比逐步提升（单位：亿元） 8

图5 公司利润率水平稳健提升 8

图6 公司期间费用率保持在稳定区间 9

图7 公司员工数量持续提升（单位：人） 9

图8 2020-2022年神经系统药物销售规模有所下滑（单位：亿元） 10

图9 2021年全球神经系统用药市场消费地区分布情况 10

图10 咪达唑仑注射液城市公立医院终端销售额持续增长 12

图11 依托咪酯乳状注射液城市公立医院终端销售额持续增长 12

表目录

表1 公司产品主要覆盖麻醉、精神与神经类领域 7

表2 精麻类药品受到国家政策严格管控 9

表3 中国公立医疗机构终端神经系统药物市场TOP5企业 10

表4 部分集采产品城市公立医院终端销售情况（单位：亿元） 11

表5 公司部分未集采产品城市公立医终端销售情况（万元）及过评家数 11

表6 广义麻醉药分类情况 12

表7 羟瑞舒阿药物竞争格局良好，生产企业数量较少 13

表8 公司拥有丰富在研产品管线，多款处于临床研究阶段 14

表9 恩华药业收入及成本分项 15

表10 可比公司估值表 16

恩华药业：专注中枢神经药物的领军企业

公司发展历史久远，专注中枢神经药物市场。恩华药业始建于1978年，2008年在深圳证券交易所上市，主要从事中枢神经系统药物的开发、生产和销售，主要产品类别

包括麻醉类、精神类和神经类。目前公司已建立起完整的中枢神经系统药物产品系列和营销网络，是国内重要的中枢神经系统药物的生产商和销售商，同时也是国内医药行业唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的上市企业。我们认为公司聚焦中枢神经这一价值赛道，具备研产销一体化竞争优势，是具有良好发展潜力的精麻药龙头企业。

公司产能充足，确保产品供应。恩华拥有原料药和制剂药物三个大型现代化医药生产基地，总占地面积900余亩，具有经国家认证的原料药、固体制剂、水针剂、冻干粉

针剂等车间，具有自动化的片剂、胶囊剂、水针剂、粉针剂十余条生产线。目前具有原料药42种400吨/年，西药制剂100余种，固体制剂60亿片（粒）/年、针剂1亿支/年的生产规模。我们认为公司产能储备充足，具备较强生产供应保障能力。

公司股权结构清晰稳定。孙彭生、付卿、陈增良及杨自亮为一致行动人、公司的实际控制人，直接持有公司16.55%股份，并通过徐州恩华投资间接持有公司17.65%股份，合计持有公司34.2%股份。

图1恩华药业股权结构集中稳定（数据截止时间为2024年中报）

资料来源：ifind，爱企查，

各子公司业务板块协同发展。公司下设多个子公司，涉及医药生产、研发、销售、互联网医疗等领域，其中子公司恩华连锁、远恒药业对公司净利润影响达10%以上。恩华连锁主要从事药品的零售业务，2023年共有门店160家，新增门店32家，是公司医

药商业板块的重要组成部分。远恒药业致力于栓剂、滴眼剂、软膏剂等外用制剂的生产销售，产品覆盖皮肤科、妇科、眼科等领域。成立于2015年的江苏好欣晴聚焦于精神

心理互联网医疗业务，并处于行业领先地位，截至2023年12月底，平台注册医生超过

7万名，为超百万人次提供在线服务，江苏好欣晴积极布局创新疗法与创新检测，业务保持高速发展，营收比2022年增长近40%。江苏好欣晴帮助公司精神类药物打通上下游形成闭环，促进公司建立线下线上相融合的生态系统。我们认为，公司股权结构清晰明确，子公司业务多元，整体形成多业并举、母子公司协同的良好局面。

中枢神经系统产品线丰富。公司布局覆盖麻醉、精神与神经三大领域，拥有国内最丰富中枢神经系统产品线。公司产品涵盖中枢神经系统药物细分22个小类中的14类，

获批中枢神经系统药物领域产品品规最多，获批上市新药制剂产品57个，