传媒行业深度复盘：19-23四季度传媒行情，涨什么？怎么涨？.pptxVIP

核心观点1我们深度复盘过去5年传媒板块四季度的行情表现：从19年-23年看，传媒四季度开始的行情，通常持续1-2个季度，期间内指数的区间涨幅平均30%，平均跑赢上证指数27%。通过复盘，历年行情的核心驱动包括三点：1、新产业趋势：包括19年底5G应用/云游戏，20年底直播电商/MCN，21年底元宇宙，22年底生成式AI，以及23年底短剧/MR应用。2、板块低估值：10年维度看，传媒板块自2015年以来就处于下跌趋势，板块平均PE（TTM）在20-25x，今年以来位于历史估值分位数的30%以内。阶段性看，21-23年的前三季度（或第三季度）指数均完成了充分的下跌调整。3、业绩改善预期：如2020年上半年，疫情带动游戏时长增加；22年底管控放开，顺周期的营销/电影/游戏均有业绩改善的预期。

核心观点2站在当前，我们坚定看好今年四季度行情：1、从产业变化看，全球AI视频集体加速，海外Meta发布MovieGen，国内字节豆包、快手可灵效果惊艳，期待年内KIMI、阶跃星辰的AI视频发布；IP与卡牌赛道正经历高景气。2、从板块估值来看，传媒指数从23年6月开始已经调整一年的时间，当前距离前高仍然有40%以上的空间，其中游戏估值平均不到15x，影视因暑期档不及预期也在三季度经过充分调整；3、从业绩改善预期来看，游戏公司将密集在4Q24-1Q25发布新品，有望带动业绩回暖；影视公司在贺岁档与春节档储备丰富，有望带动大盘票房回暖；广告/媒体的业绩有望跟随消费一同回暖。核心推荐：消费与顺周期，推荐营销与游戏：分众传媒、哔哩哔哩、神州泰岳、吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱IP与卡牌方向：上海电影、中信出版、泡泡玛特、奥飞娱乐、华立科技左侧布局电影板块：猫眼娱乐、阿里影业、万达电影、光线传媒、博纳影业AI视频模型相关：上海电影、万兴科技、昆仑万维、美图公司、易点天下、焦点科技、华策影视、捷成股份

回顾：19-23年四季度传媒普遍出现上涨行情，显著跑赢大盘图表：19-23年Q4传媒行情梳理100%传媒申万指数沪深30020192020202120222023开始时间2019/10/82020/10/82021/11/22022/10/302023/10/23结束时间2020/7/142020/11/52022/1/52023/6/202023/12/15传媒（申万）涨幅56%0%（广告营销+13%）26%43%24%跑赢上证指数39%-4%23%52%24%跑赢沪深30031%-7%25%63%28%产业变化5G、云游戏直播电商、内容电商元宇宙AI、数据要素短剧、AI、MR内容资料来源：Wind，中信建投34Q194Q204Q214Q224Q2380%60%40%20%0%-20%-40%

行情三大驱动因素：新产业趋势、低估值、基本面改善预期资料来源：Wind，中信建投4图表：19-23年Q4传媒行情总结20192020202120222023三大驱动因素新产业趋势5G、云游戏直播电商、内容电商元宇宙AI、数据要素短剧、AI、MR内容业绩改善预期游戏供给释放疫情影响趋弱，市场预期经济向好三七、完美世界等游戏公司有alpha驱动疫情政策调整，影视游戏、广告营销三大板块业绩有望回暖、—低估值游戏公司PE（2020E约15x—10月初传媒（申万）PE-TTM分位点12%10月底传媒（申万）PE-TTM创15年以来次低点—涨幅靠前的标的公司名称国脉文化（原号百控股）丽人丽妆视觉中国人民网中文在线相关行情内涨幅78%107%81%79%118%原因 云游戏、超高清视频、VRAR三大概念电商代运营、新股在A股公司中率先推出数字藏品交易平台“元视觉”数据确权产品布局短剧全产业链布局、落地快其他相关公司公司名称顺网科技分众传媒、芒果超媒中青宝、完美世界等三七互娱、分众传媒易点天下、万兴科技相关行情内涨幅50%以上15%以上30%以上45%以上20%以上原因云游戏Q3业绩超预期游戏是元宇宙主要内容形式之一，Q2受政策影响回调较多监管趋暖、疫情政策调整Q3利润增速高，受益AI视频技术进步

坚定看好今年四季度行情（1）新产业趋势——AI视频集体加速下半年以来AI视频发展快，模型侧和应用侧均有超预期表现：模型侧：近3月模型密集发布。6月快手可灵1.0率先发布；7月智谱、PixVerse、Vidu推出；9月快手可灵更新1.5模型，阿里万相和字节豆包发布；10月海外MetaMovieGen和Pika1.5发布。应用侧：国内Vidu和智谱、海外Runway和Luma均推出视频模型API，更多AI应用有望集成视频生成功能；Runway与狮门影业达成合作，基于两万部电影资源库构建定制化的AI视频模型，将用于背景生成、特效设计等