固收量化：什么情况会导致负反馈发生的概率提高.docxVIP

正文目录

债市周度回顾 1

债市周度观点 1

一级市场观测 1

二级市场观测 3

量化模型表现 4

模型总体结论 4

DNS模型表现 5

动量模型表现 5

机构净买入行为分析 9

基金行为分析 10

其余量化观测指标表现 11

什么情况会导致负反馈发生的概率提高 12

风险提示 14

图表目录

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) 1

图表2：一级统计票面利率(一级加权/二级必威体育精装版，%) 2

图表3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) 2

图表4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) 3

图表5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) 3

图表6：基准因子系数表现 3

图表7：斜率因子系数表现 4

图表8：曲率因子系数表现 4

图表9：DNS模型表现 5

图表10：动量模型表现 5

图表11：机构期限轮动模型-赔率序列 6

图表12：各场景下对应期限国债预测最大上下行幅度(BP) 6

图表13：1年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表14：1年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表15：3年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表16：3年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表17：5年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表18：5年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表19：7年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表20：7年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表21：10年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表22：10年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表23：30年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表24：30年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表25：情绪指标模型结果与10年国债利率(%) 9

图表26：指标说明(%) 9

图表27：主要跟踪对象近期净买入表现 10

图表28：杠杆与久期系数 10

图表29：30Y换手率(%) 11

图表30：杠杆率(%) 11

图表31：近5年国债利率（%） 12

图表32：20年中资金利率与回购量（%，亿元） 12

图表33：22年下半年资金利率与回购量（%，亿元） 13

图表34：近期资金利率与回购量（%，亿元） 13

债市周度回顾

债市周度观点

从模型整体结论来看，方向模型分化，收益率曲线呈现陡峭化特征，当前1年期品种相对而言确定性较高，其余品种中，10年品种短期可能有一定的估值修复行情。总体方向性观测模型中，基金归因模型显示基金久期仍相对较低且持续下行；情绪指标模型在9月14日发出看空信号。从近期的机构行为来看，基金对

10年政金债和30年国债呈现明显的净卖出。我们以各期限的赔率在最近1年/1季/1月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径，目前1年期品种的下行赔率最高，达到了3.39倍，为年内95的分位数，另外，20个交易日内10年两个品种短期内也可能有一定的下行空间，其余期限中，3-5年期的下行赔率低于1，7年和30年从后市可能的演绎形态上看会先经历一波上行而后再出现下行行情。

对于近期可能会出现债市负反馈的观点，我们梳理了历史上负反馈较为明显的两个节点，发现资金利率攀升/回购量边际下滑，以及确定性政策导致股市出现持续上行是两个前置条件。一方面，在9月27日央行降准降息影响下，资金利率出现了明显的下行，且银行间总回购量也并未出现明显的下滑，资金面负反馈的前置条件并未满足；另一方面，目前尚未推出明确的刺激性财政政策，而对于市场关注度较高的央行两项货币政策工具，证券时报（人民日报社主管主办）10月6日也转载文章，对于央行货币政策工具的施行范围和限制提出了一些修正性的观点，后续如果高频数据能持续印证基本面显著修复的预期，或者一些明确的刺激性财政政策持续落地，可能会才会形成债市负反馈的第二个前提。

一级市场观测

从一级发行规模来看，9月最后一周整体发行量有明显增加，2年和10年品种国债发行量增加最多，地方政府债方面，10年及以上品种发行量有明显增加，同业存单方面，1年以下品种发行量有明显增加。

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元)

期限\券种

国债

国开债

农发债

口行债

地方政府债

同业存单

合计

1M

--

--

--

--

--

439/1117

439/1117

3M

400/300

--

--/30

--

--

1485/2984

1885/3314

6M

650/--

--

--

--

--

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