2024年10月货币政策操作展望：打通货币与财政协同发力的渠道.docxVIP

目录

2024年9月货币政策与流动性回顾 3

2024年10月流动性缺口展望 7

2024年10月货币政策操作展望 8

风险提示 9

2024年9月货币政策与流动性回顾

9月流动性先紧后松，银行间资金价格经历了两个波峰：

第一轮波峰（9月10日前后）源自存款搬家带来的流动性紧张。9月初10年国债快速下探到2.0%附近，理财产品继续对银行存款产生虹吸效应，国有大行处于资金低位净融出状态，DR007也快速上行至1.86%。随后央行开启连续大额逆回购投放，资金价格回落到1.65%。

第二轮波峰（9月24日前后）源自跨季效应和政策组合拳下的流动性释放。中秋节后由于跨季因素资金面再度紧张，924国新办会议央行宣布降准降息组合拳，9月27日降准降息同步落地，DR007快速下行至1.56%。

924出台的货币政策组合拳回应了潘行长在8月15日采访中透露的“进一

步谋划新的增量政策”，也基本印证了我们在9月9日发布的报告《存量房贷利率引导无风险利率预期》中的判断：

一是，缩小实体融资利率和债券利率下行速度的差异：除整体下调存量房贷利率外，更重要的是建立了住房贷款利率市场化调整机制，允许商业银行与借款人自主协商、适时调整加点幅度，不需要等到批量调整。“转按揭”的施行也有助于强化市场竞争机制，进一步疏通政策利率向实体融资利率的传导。

二是，国债被赋予了连接货币端与资产端（股票）的角色，提升了其作为货币锚的地位：至此，央行买卖国债有了三重意义：1）吸收或投放流动性，2）释放价格信号和引导资金流向，3）在紧急情况下向股票市场提供低成本的流动性支持。

三是，增强汇率弹性是实现“币值稳定”的重要一步：三季度货币政策例会提出“增强汇率弹性”，其与实现币值稳定是看似对立实则统一的关系。一方面，8月以来人民币的强势升值提升了实现币值稳定的安全垫；另一方面，允许汇率在更宽区间内自由波动能在一定程度上缓释国内风险资产的波动风险，反过来又有助于实现币值稳定。

图1：2024年9月公开市场操作明细

名称

发行/到期

日期

发行量（亿元）

利率（）

期限（天）

公开市场买卖国债

-

2024-09

2000

-

-

逆回购7D

发行

2024-09-30

2121

1.5

7

逆回购7D

到期

2024-09-30

1601

1.7

7

逆回购7D

发行

2024-09-29

1820

1.5

7

逆回购14D

发行

2024-09-27

2780

1.65

14

逆回购7D

到期

2024-09-27

5719

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-26

5236

1.7

7

央行票据互换3个月

到期

2024-09-26

50

2.35

90

央行票据互换3个月

发行

2024-09-26

47.5

2.35

90

逆回购14D

发行

2024-09-25

1965

1.85

14

逆回购7D

到期

2024-09-25

5682

1.7

7

中期借贷便利1年

发行

2024-09-25

3000

2

365

逆回购14D

发行

2024-09-24

4600

1.85

14

逆回购7D

发行

2024-09-23

1601

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-23

1387

1.7

7

逆回购14D

发行

2024-09-23

745

1.85

14

逆回购7D

到期

2024-09-23

1387

1.7

7

逆回购7D

发行

2024-09-20

5719

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-20

2362

1.7

7

逆回购7D

发行

2024-09-19

5236

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-19

1608

1.7

7

逆回购7D

发行

2024-09-18

5682

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-18

4875

1.7

7

中期借贷便利1年

到期

2024-09-18

5910

2.5

365

逆回购7D

发行

2024-09-14

1387

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-14

0

1.7

7

逆回购7D

发行

2024-09-13

2362

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-13

1415

1.7

7

逆回购7D

发行

2024-09-12

1608

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-12

633

1.7

7

逆回购7D

发行

2024-09-11

2100

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-11

7

1.7

7

逆回购7D

发行

2024-09-10

1860

1.7

7

逆回购7D

到期

2024-09-10

12

1.7

7