此轮建材行业弹性如何？2024年VS2014年.docxVIP

目录

复盘历史：确认拐点，把握弹性 6

复盘2014-2015年建材行业投资机会 7

此轮政策拐点和板块弹性排序如何？ 10

此轮建材企业经营弹性如何展望？ 13

消费建材：业绩弹性之所在，估值低位 13

水泥：需求弹性更弱，但供给格局占优 17

玻璃：供需趋弱，成长加强，估值更低 21

风险提示 25

图表目录

图1：2011-2019年历轮建材周期复盘 6

图2：历轮周期底部建材企业的股价反弹空间 7

图3：2013-2016年地产数据与2014-2016年上半年地产政策情况（价格环比为右轴） 7

图4：2014-2016年建材行情走势分析 9

图5：东方雨虹、北新建材、伟星新材单季度收入增速，2014年底-2015年大幅下降 9

图6：2014-2016年东方雨虹、北新建材、伟星新材、沪深300收益情况 10

图7：主要建材企业当前估值分位情况 12

图8：中国各个建材品类的需求表现（各个品类以历史峰值作为100%） 13

图9：消费建材代表性品类市占率变化 14

图10：消费建材企业的单季度收入增速 14

图11：消费建材企业2023年收入/2014年收入 14

图12：B端消费建材的毛利率处于历史低位 15

图13：(类)C端消费建材的毛利率处于历史中位 15

图14：全国水泥产量（亿吨） 17

图15：全国熟料产能和产能利用率（万吨） 19

图16：2023年主导企业熟料产能和市场份额 20

图17：海螺水泥的PE分位数 21

图18：海螺水泥的PB分位数 21

图19：2014-2024年玻璃表观需求测算（亿重箱） 21

图20：2014-2023年地产新开工、销售、竣工面积（万平方米） 21

图21：2012-2024年玻璃在产产能情况（t/d） 22

图22：2014-2024年需求/供给测算 22

图23：玻璃行业集中度情况 23

图24：2012-2024年玻璃在产产能情况（t/d） 23

图25：2014-2024年旗滨集团收入结构拆分 23

图26：旗滨集团2014年至今PB分位数 24

图27：信义玻璃2014年至今PB分位数 24

表1：2014-2016年部分地产相关政策 8

表2：本轮地产下行以来的相关政策 10

表3：建材行业各品类2024年vs2014年经营情况 11

表4：目前消费建材企业翻新业务的收入占比预测 14

表5：消费建材企业每年信用减值损失（亿元） 15

表6：中国建筑业需求结构（不考虑基建，亿平米） 16

表7：消费建材龙头企业中期经营弹性展望（亿元） 16

表8：水泥企业布局骨料已经成为趋势（亿元） 17

表9：水泥企业的骨料收入占比持续提升（亿元） 18

表10：水泥上市公司历年净利润（亿元） 19

表11：主要水泥企业吨成本比较（万吨，亿元，元/吨） 20

表12：旗滨集团光伏玻璃投产及在建情况 23

复盘历史：确认拐点，把握弹性

复盘过去几轮周期，每一轮复苏均体现为“从地产政策见底，到地产销售数据改善，到开工竣工等实物工作量改善，带来建材企业基本面改善”的传导链条逻辑。历史上与当前周期所处位置最为相似的时期为2014-2015年，本文聚焦于此，通过对比分析当前与彼时的背景条件、产业周期、企业基本面等多维度，以期为当前行情演绎提供历史借鉴。

图1：2011-2019年历轮建材周期复盘

资料来源：，各政府网站，

图2：历轮周期底部建材企业的股价反弹空间

资料来源：，

复盘2014-2015年建材行业投资机会

复盘2014-2015年行业投资机会：从估值修复到基本面改善的周期约半年，且估值修复阶段的股价空间较大。可以看到，一是从政策加码到市场预期转向需要一定时间，2014年5月政策开始加码，2014年11月为全面的预期拐点，标志性事件为央行降息和沪港通开通，即流动性宽松与政策加码共振；二是从政策传导至基本面的时间并不短，2015年中房价开始向上且销售增速转正，到2016年初新增社融开始改善。

基本面回顾

地产数据整体回落，并传导至消费建材企业。2014年上半年，地产需求弱势叠加外部融资承压，导致房地产市场整体下行，其中地产销售、开工先行回落，以70城二手住宅价格指数为代表的房价，2014年5月开始环比下滑，进而带动各项地产数据全面下行。同期消费建材企业数据陆续回落，由于开工端恶化早于竣工端，东方雨虹收入增速率先回落，北新建材随后也出现下滑，零售占比相对较高的伟星新材回撤幅度相对较小。

图3：2013-2016