医药行业2024Q4投资观点：看多医药行情.pptx

核心观点;外部环境变化引导行业良性发展，销售费用下降，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。2024Q2板块毛利率55.7%(+1.1pp），净利率12.7%(+1.1pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。2024Q4，关注宏观、政策等行业β变化带来的板块阶段性机会，同时重视研发、出海和商业化等重要催化

，挖掘强催化、大空间优质标的。

“全链条”支持创新药政策发布，国家局试点优化IND审评标志着“全链条”开始落地执行。上半年，全链条等政策强化信心，ASCO大会优异数据是股价重要催化剂，另外，美国生物安全法案等引起市场担忧。7月，国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从研发、审评审批、准入、支付、投融资等全方位支持新药研发。同月，国家局试点优化IND审评，审批时间从60个工作日缩短至30个工作日，标志着全链条支持创新开始落地执行。

国产新药海外放量验证全球市场潜力，Newco成为Licenseout出海新模式。自主出海代表品种泽布替尼2024上半年全球销售额80.2亿元（+122%），其中美国销售额59亿元（+134.4%）、欧洲销售额10.6亿元

（+231.6%）、中国销售额8.7亿元（+30.5%），欧美市场销售额远超国内市场。2024年已有基石药业舒格利单抗（2024.06）获欧盟批准上市，国际化仍大有可为。上半年交易规模最大的BD为恒瑞医药GLP-1产品组合授权出海，交易总额高达60亿美元，买方Hercules是一家新公司，恒瑞将取得Hercules19.9%的股权，探索Newco出海新模式。

风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、医药行业政策风险等。;数据来源：NMPA，CDE，政府官网，西南证券整理;;;;2024H1医疗器械板块总结：器械板块(84家样本公司，含科创板）,24H1收入1013亿元(+3.9%），归母净利润223亿元(+4.3%）。剔除新冠相关标的数据，24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%），主要因24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，且库存压力??底，器械板块经营趋势向好。;医疗设备:24H1业绩略有承压，Q4将迎来反腐常态化、新版配置证、以旧换新政策落地三重利好;数据来源：Wind，西南证券整理（注：海外增速单独拆分了迈瑞医疗和普门科技的IVD业务，新产业IVD收入剔除了新冠相关，以上数据均为预测）;医疗器械：云程万里，坚定看好“三个方向+一个主题”;数据来源：美国商务部、美国白宫官网，中国海关数据，西南证券整理;血制品：静丙需求高位，血浆增长确定性强;;14;2024H1收入持续修复，利润端增速高于收入端。原料药板块共选取38家公司，2024H1原料药板块实现收入533.3亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%），扣非归母净利润62.6亿元（

+5.4%）。分季度看，板块2024Q2实现收入272亿元（+8.1%），归母净利润39.1亿元（+23.9%

），扣非归母净利润34亿元（+10.9%），行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。从盈利水平看，2024H1原料药板块毛利率（34.3%，-0.1pp）、净利率（10.1%，-1.9pp）触底修复。2024H1维生素供给端扰动带动上游提价，随着外部环境压力缓解，行业竞争格局优化、产品结构调整、企业经营效率提升、规模效应扩大有望推动盈利能力提速。

核心观点：短中期维度：去库存周期基本完成，部分品种提价有望增厚业绩。2024年以来VD3、VE

、VB1、VA等维生素品种大幅提价，涨幅均超30%，2024H1维生素出口转向常态化采购趋势持续

，7月-9月部分维生素厂家减产和停产检修叠加需求端持续复苏，国内维生素厂家挺价意愿或将持续

。8月VA、VE、烟酸等维生素品种持续大幅提价，环比涨幅超30%；肝素、咖啡因、4-AA报价环比明显下滑，建议密切关注维生素类、激素类、解热镇痛类及肝素类等原料药价格变动趋势。中长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间。1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2）优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期

；3）基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务（如GLP-1、核药等品种）有望打破周期属性，长期成长确定性高。

风险提示：原料药价格不及预期；产品销量