本轮行情的高度和运行路径预测：未完待续.docxVIP

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历史比较：本轮行情逻辑或可类比2008至2009“四万亿牛” 4

他山之石：参考日经225历史走势，指数快速上行后有整固需求 6

主线探索：先虚后实、分母先行、财政跟进 6

配置建议：采用“两阶上行”配置思路，后续紧跟“三条主线” 11

各行业四季度推荐股票池：“一硬两低”组合 12

风险提示 13

图表目录

图1：上证指数或挑战月线BOLL线上轨，后续财政政策值得期待 5

图2：2009年四万亿后，上证50反弹至此前跌幅的0.382分位和0.5分位之间 5

图3：1992年8月至1993年6月，日经225指数整体结构呈现“三段式”走势 6

图4：中国最终消费支出占GDP比重明显低于主要发达国家，% 7

图5：2009年股市繁荣对金融、地产、消费均有正面效应，% 8

图6：利率下行对估值的提升一般在盈利增速底部较为显著，%，倍 9

图7：万得全A（非金融石油石化）净利润增速预计将回暖，% 9

图8：2008年末至2009年末M1、M2增速显著提升， 10

图9：增发国债对水利基建投资的带动作用明显， 10

图10：受补贴消费品和未受补贴消费品增速有所背离， 11

图11：2022年以来地方土地出让收入大幅下滑， 11

图12：上证50有望挑战此前最大跌幅的0.5分位和0.618分位 11

表1：股权分置改革以来的四轮牛市复盘 4

表2：各行业“一硬两低”组合基本数据一览 12

表3：各行业“一硬两低”组合核心推荐逻辑 13

复盘股权分置改革以来四轮牛市，政策层面常具有资本市场改革和流动性宽松的特征。9月24日以来，各类政策齐齐发力，市场情绪自我强化，当前市场从某种意义上或已具备牛市条件。基于历史同位对比，我们认为本轮行情逻辑可类比2008至2009年“四万亿牛”。参考日经225指数92年8月至93年6月走势，预计整体结构或呈现“三段式”走势，国庆节后大概率冲高回踩、双向波动增大。配置方面，第一阶段“全面绽放”，金融消费双轮驱动超跌反弹，应拥抱主线并保持仓位；第二阶段，整固之后分化上涨，依据“先虚后实”、“分母先行”、“财政跟进”三条主线优选行业和个股。

1历史比较：本轮行情逻辑或可类比2008至2009“四万亿牛”

2005年4月国家开启股权分置改革以来，A股市场共经历4轮牛市。第一轮被称为“股

改牛”，从2005年6月6日开始，至2007年10月16日结束，上证指数从998点最高上涨

至6124点，期间最大涨幅超5倍，持续时间为862天。第二轮牛市的引爆点是2008年11

月9日，在国际金融危机给我国经济带来巨大下行压力的情况下，国务院提出了投资4万亿

元刺激经济的方案。本轮牛市从2008年11月10日开始，到2009年8月4日结束，持续时

间为267天，上证指数从1782点上涨至3478点，期间最大涨幅为95.1%。第三轮牛市开始

于2014年7月20日，融资融券交易的最长期限由6个月放宽至18个月。上证指数上涨至

2015年6月12日，持续时间为326天。上证指数从2049点上涨至5178点，期间最大涨幅

超1.5倍。第四轮牛市又被称为“蓝筹牛”，以2019年1月4日央行超预期降准100bp为

起点，持续时间超过2年，2019年底至2020年初，全球大流行爆发，美国于2020年3月

开启无限量QE，3月27日中国央行宣布提高赤字率，从2.8%提升至3.6%，全球大放水不断推高资产价格，上证指数从2441点上涨至3732点，涨幅超过50%。综上所述，牛市启动往往具有资本市场改革（如第一轮“股改牛”）和流动性宽松（如第二轮“四万亿牛”、第三轮和第四轮“蓝筹牛”）的特征。

表1：股权分置改革以来的四轮牛市复盘

资料来源：，

9月24日央行提出三大重磅政策，支持经济高质量发展，为牛市提供“政策支持”以

及“流动性宽松”支持。2024年9月24日，央行举行新闻发布会，公布三大重磅政策。1）

降低存款准备金率和政策利率：将下调存款准备金率平均0.5个百分点，提供长期流动性约

万亿元，年内视情择机进一步下调。下调政策利率0.2个百分点，预计带动中期借贷便利

（MLF）利率下调0.3个百分点，预期将带动贷款市场报价利率（LPR）、存款利率下行0.2-

0.25个百分点。2）降低存量房贷利率，