博隆技术深度报告：气力输送系统成长标杆，从国产突破到领头羊.docxVIP

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

博隆技术核心指标概览 5

一、气力输送系统单项冠军石化领域茁壮生长 6

气力输送系统应用空间广阔 6

成长于石化行业共创共享氛围浓烈 9

收入节奏有所起伏订单累积彰显实力 10

交付与收款节奏分离塑造独特商业模式 11

财务特征与商业模式匹配 12

二、行业前景：石化投资景气及多行业扩展可期 13

经济性驱动：需求与利润的正反馈 14

非经济性驱动：供应链安全与产业迭代 16

三、竞争优势：核心领域优势明显外延潜力充沛 17

单项冠军凸显竞争力核心能力外延仍具成长空间 17

行业外延仍具广阔空间 19

四、盈利预测及投资建议 20

关键假设及盈利预测 20

相对估值 20

投资建议 21

五、风险提示 21

图表目录

图1：博隆技术核心指标概览图 5

图2：气力输送系统及其应用范围 6

图3：气力输送系统（聚烯烃）示意图 7

图4：稀相输送气体与物料分布形式 8

图5：密相输送气体与物料分布形式 8

图6：公司发展历程 9

图7：公司分散的股权结构与紧密的控制权并存（截止至2024年H1） 9

图8：收入稳健增长 10

图9：收入结构（%） 10

图10：公司近年新签订单较快增长（亿元） 10

图11：公司期末在手订单维持增长（亿元） 10

图12：净利润规模 11

图13：盈利能力维持在较高水平（%） 11

图14：主营业务收入对应项目交付周期分布（万元）（2020至2023H1累计） 11

图15：技术人员扩张（人） 12

图16：资产中类现金资产占比较高 12

图17：公司预收款项数额较大且占比较高 12

图18：固定资产周转率高（次/年） 13

图19：我国五大通用合成树脂产量（万吨） 13

图20：我国五大通用合成树脂表观消费量（万吨） 13

图21：聚乙烯消费量及产能规划（万吨） 14

图22：聚丙烯消费量及产能规划（万吨） 14

图23：化学原料及化学制品制造业的固定资产投资周期受利润周期影响（%） 15

图24：聚丙烯-1.15*丙烷价差（元/吨） 15

图25：初级形态聚乙烯进口量 16

图26：初级形态聚丙烯进口量 16

图27：PTA产量逐月提升（万吨） 17

图28：EVA产能及消费量有望保持增长（万吨） 17

图29：公司合成树脂产品供货产能（万吨） 17

图30：合成树脂领域气力输送系统市场占有率 17

图31：公司前五大客户及供应商较为集中（万元） 18

图32：泽普林集团食品工业（烘烤面食）输送系统解决方案 19

表1：2024全球主要聚烯烃新增产能（万吨/年） 14

表2：2024年全球主要新增乙烯、丙烯装置（万吨） 16

表3：部分密相气力输送系统参数应用范围 18

表4：博隆技术各项业务营业收入预测（百万元） 20

表5：可比公司估值分析 21

投资要点

关键假设

考虑到公司在手订单规模较大，我们认为未来三年内公司营收增长具有较高确定性。而2023年新签订单为近年最高，规模超26亿元，按照2-3年交付周期，有望在2026年前实现营收确认规模较大幅度增长。而在石化、化工行业扩张持续的大背景下，结合气力输送系统在多行业扩展应用，公司订单有望继续保持在较高水平，为未来营收增长提供良好指引。

成套系统：考虑到2024年聚烯烃投产规模仍较大，我们预计公司下半年业绩可伴随部分

大订单确认收入而实现增长，而2025-2026为在手订单交付高峰期，在订单签订规模上台阶的基础下，我们预计收入增长幅度也将大幅跨越。我们预计公司2024年-2026年成套系统收入同比增长10%/18%/15%，毛利率水平总体稳定。

单一功能系统：在设备更新的发展机遇下，公司单一功能系统或在改造场景赢得新突破，我们预计2024年-2026年公司单一功能系统收入有望分别增长20%/30%/30%。

区别于市场的观点

市场或忧虑气力输送系统的市场空间伴随合成树脂装置的投资回报率下行或遭受冲击，我们认为合成树脂行业产能扩张有经济性逻辑以外的因素驱动，供应链自主以及一体化炼化装置带动均是重要驱动因素，合成树脂行业中期资本支出确定性高；此外非通用合成树脂如聚酯、尼龙、EVA等新材料行业需求仍在扩张，产能扩张同步推进，气力输送系统有望在非传统领域迎来需求增长。

市场或忧虑公司在合成树脂气力输送系统领域市占率已经偏高，成长空间受限。我们认为气力输送系统是发展道路上的主干，可与之联通的是一