定期报告：快速上涨行情见顶的标志.docxVIP

一、周度聚焦：A股短期快速上涨行情见顶的标志是什么？

（一）政策大幅收紧和换手率达到极致是快速上涨行情见顶的标志

政策大幅收紧和换手率达到极致是A股短期快速上涨行情见顶的标志。（1）A股成立以来快速上涨行情共有12段，持续时间从10天至4个月不等。首先，A股成立以来共有12段快速上行期（我们将市场快速上行定义为70个交易日内上证涨幅超过40%），分别为：1992/5/8-1992/5/26、1992/12/16-1993/2/16、1993/4/1-1993/4/28、1994/7/29-1994/9/13、

1995/5/11-1995/5/22、1996/9/13-1996/12/11、1997/2/20-1997/5/12、1999/5/17-1999/6/30、

2007/3/5-2007/5/29、2007/7/6-2007/10/16、2009/4/28-2009/8/4、2014/10/27-2015/1/23、

2015/3/6-2015/6/12。其次，市场快速上行期间平均持续45个交易日，一般从10天至4个月不等。（2）推动A股短期快速上行的核心因素是重大积极的政策和持续涌入的资金。首先，重大积极的政策是主导市场快速上行的核心因素，如：1992年5月上证交易所全面放开股价限制，同时实行t+0交易制度；1993年4月《股票发行与交易管理暂行条例》正式颁布；1994年8月停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金，三大利好救市政策发布；1995年5月国债期货交易叫停；1996年4月取消保值补贴率、5月份和8月份连续两次调低银行存贷款利率；1999年5月证监会向八大证券公司传达了关于股市发展的8点意见（包括要求基金入市、降低印花税、允许商业银行为证券融资等）；2007年9月美联储开始大幅降息；2008年年底“四万亿”计划提出；2014年11月国常会部署加快推进价格改革，货币政策开始大幅宽松，叠加《上市公司重大资产重组管理办法》实施；2015年上半年央行实施降息降准，均导致后续上证的急速上涨。其次，资金的流入也是影响因素之一，每次快速上行期间，成交额从低位回升多数都多在2-10倍。（3）政策大幅收紧和换手率达到极致是短期快速上涨行情见顶的标志。一是政策明显收紧，如：1995年股票发行加速，5月22日国务院证券委员会第五次会议提出股票发行要严格掌握进度，控制节奏，均衡上市；1996年10月起“12道金牌”陆续出台；1997年5月10日印花税由3‰上调至5‰；1999年国有股减持；2007年5月30日印花税由1‰上调至3‰；2007年10月开始大小非减持扰动市场；2009年7月IPO重启；2015年6月证监会清理场外配资，导致行情见顶。二是换手率达到极致也可能导致行情见顶，观察全A换手率在见顶时多数达到5%-20%左右的极高水平。

图1：A股成立以来快速上涨行情期间指标变化一览

资料来源：，wind（注：换手率数据使用总市值加权平均计算；1992年前期全A换手率数据可能由于流通股本统计口径原因明显偏高，故分析换手率时不考虑第一段行情）

（二）本次快速上涨行情目前还未出现见顶标志，短期大概率持续

本次A股快速上涨行情目前还未出现见顶标志，短期大概率持续。比照历史复盘，当前来看：（1）当前还未看到政策收紧、转向的迹象。一是经济政策上，中短期大概率难转向，财政政策等反而可能进一步发力：首先，9月制造业PMI依然处于50以下，经济基本面表现依然偏弱，政治局会议已明确表态要直面困难、努力完成全年经济社会发展目标任务，中短期政策基调和方向大概率仍是保增长；其次，当前已出台的政策如降息降准、降低存量房贷利率、进一步放开限购等政策仍集中在货币宽松、地产放松等方面，考虑到今年以来超长国债仅发行2500亿，后续国债和专项债发行有望加速、财政政策有望进一步发力，资金加速到位形成实物工作量，推动基本面改善。二是资本市场政策上，短期大概率仍是以积极提振为主：首先，“9.24”出台的互换便利、增持和回购再贷款、并购重组等政策短期大概率需要落地实施，后续政策大概率跟进落地；其次，9月底快速上行时融资和散户资金流入依然较低，场外配资还未见死灰复燃，监管对股市资金入市的限制和打击短期可能难发生。（2）当前资金流入还未到极致。一是融资、外资等的流入规模还偏小：节前融资