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闲话ABS|存量按揭突发降息，你买的RMBS还好吗？

2024年9月29日，中国人民银行发布一系列政策，第二次对存量房贷利率下调。在2023年存量房贷利率下调政策实行后，国内市场上存续的RMBS于当年九、十月份出现了“早偿潮”，短期内早偿金额近2800亿元，致使部分RMBS投资人遭受了意料之外的损失。那本次存量房贷利率下调后会不会也出现同样的结果呢？今天，小编就来跟老铁们聊一聊，用稳稳的按揭贷款设计出来的RMBS是不是一个稳稳的产品。

图表12023年存续RMBS年化CPR变化

100%80%政策发布时间点60%40%20%0%120%

100%

80%

政策发布时间点

60%

40%

20%

0%

2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12

项目1项目2项目3项目4项目5项目6项目7项目8项目9项目10项目11项目12项目13项目14项目15项目16项目17项目18项目19项目20项目21项目22项目23项目24项目25项目26项目27项目28项目29项目30项目31项目32项目33项目34均值

资料来源：联合资信整理

一、本轮政策调整对RMBS信用风险的影响

1.资产池利率变动分析

小编从2024年度跟踪项目中选取了截至发稿日优先级证券仍存续项目中的28单公开发行RMBS产品作为样本，基于各项目发起机构提供的截至2024年度资产池跟踪基准日的资产池信息，计算出样本RMBS产品资产池的加权平均贷款利率。具体利率分布如下表所示。

图表2样本RMBS产品资产池加权平均贷款利率（单位：%、单）

加权平均贷款利率

项目单数

(3.60,3.70]

2

(3.70,3.80]

2

(3.80,3.90]

1

(3.90,4.00]

6

(4.00,4.10]

7

(4.10,4.20]

8

(4.20,4.30]

2

合计

28

注：1.上表仅统计联合资信作为评级机构的部分RMBS项目，资产池数据统计时点为各项目基础资产跟踪基准日资料来源：联合资信整理

通过统计可得，若存量房贷利率降至不高于LPR-30bp（即3.55%）的水平，则绝大部分RMBS项目的加权平均贷款利率降幅将在40bps以上，降幅十分可观。

2.资产池利率变化对于证券的影响

此次降低存量按揭贷款利率的同时，LPR却保持不变，也即券端利率不会相应下调，这势必会缩减存续RMBS资产端与证券瑞的利差。优先级证券方面，本次政策降低利率的效果与2023年9月实行的政策有一定可比之处。经过小编测算，由于产品之前已经累积的超额利差，以及普遍已经比发行时明显增厚的次级证券安全垫，优先级证券信用风险仍极低，信用状况依然杠杠的。

所以，利差降低带来的风险都传递给了次级证券。小编分别选取了当前必威体育精装版次级杠杆倍数（资产池规模/次级证券余额）为2.16倍、3.97倍及6.12倍的项目，通过构建敏感性测试模型分别测算了不同利率降幅对于次级证券收益水平的影响。通过测算可得，次级证券收益

水平与资产池利率降幅呈负相关关系，同时利率下调可能产生的影响与上篇文章分析结论基本一致。详情可见《专项研究—2023年RMBS产品存续期表现——优先级证券风险承受能力进一步提升，存量贷款利率下调对次级证券有不同程度的负面影响》。

2.00%

1.80%

1.60%

1.40%

1.20%

1.00%

0.80%

0.60%

0.40%

0.20%

0.00%

图表