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农林牧渔行业研究框架专题报告2024年8月31日n

核心结论?生猪养殖：生猪需求较为稳定，供给端周期性波动导致猪价周期性波动。供给端核心指标为能繁存栏量，当期能繁存栏决定10个月之后的生猪出栏量。猪周期中蕴含三个阶段的投资机会：产能拐点、猪价拐点、业绩兑现。建议关注成本控制能力强、成长性良好、经营稳健的上市猪企。推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧，建议关注新五丰等。行业评级前次评级评级变动超配超配维持?肉鸡养殖：白鸡方面，由于祖代鸡到商品代毛鸡繁育系数高达4950倍且种源仍需依赖进口，祖代鸡种源波动对毛鸡供给的乘数效应十分显著。海外引种受限对白鸡周期具有较强的催化作用。建议积极配置各细分方向的龙头企业，推荐圣农发展；建议关注益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份。黄鸡方面，由于消费渠道和猪肉较为重叠，黄鸡价格和猪肉价格关联度较高。建议关注黄鸡养殖头部企业，推荐温氏股份、立华股份。近一年行业走势农林牧渔沪深300?种子行业：转基因商业化带来增量空间。预计转基因玉米种子推广将带来130亿/年的市场扩容，其中，转基因性状公司预计将分得51.7~77.5亿元的市场空间。头部性状、制种企业受益于市场扩容及行业集中度提升，远期收入将扩张数倍，建议关注已布局转基因玉米育种及性状研发的种业公司。推荐隆平高科，0%-4%-8%建议关注农、登海种业。-12%-16%-20%-24%?饲料行业：1）随着玉米、豆粕价格的回落，饲料行业毛利率有望恢复。饲料企业毛利率与原料价格呈现显著负相关，成本压力缓解后饲料企业毛利率有望得到修复。2）头部饲料企业产量仍有扩张空间。2023年，海大集团、新希望、唐人神等企业饲料板块销量同比提升，预计未来市占率持续提升。综上，推荐唐人神，建议关注海大集团、新希望。2023-082023-122024-04?动保行业：周期维度，动保需求和下游养殖利润密切相关，在养殖景气周期，动保公司业绩将显著提升，优选猪用疫苗/化药收入占比高的公司。成长维度，非洲猪瘟疫苗、猫三联疫苗等大单品上市有望带动行业市场空间扩容，建议关注研发实力强、产品质量过硬的头部动保企业。推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物、普莱柯、中牧股份、回盛生物。相对表现农林牧渔沪深3001个月3个月12个月-6.06-19.30-21.92?风险提示：生猪、肉鸡价格大幅波动，生猪、肉鸡养殖上市公司出栏增速不及预期，粮食作物价格波动超预期风险，地租、人工、农资等农业生产成本上行超预期风险，转基因商业化进度不及预期风险，动物疫病风险，重大食品安全事件风险等。-1.42-7.59-12.332

01020304050607行业总览生猪养殖行业研究框架肉鸡养殖行业研究框架种子行业研究框架饲料行业研究框架动保行业研究框架风险提示目录CONTENTS

产业链构成?上游：育种、种植业、饲料加工、动保等?中游：种猪繁育、仔猪育肥、育肥猪销售?下游：屠宰加工、冷链运输、终端消费上游中游下游餐饮居民消费批发生猪养殖商品猪种猪仔猪种植饲料育种动保屠宰肉鸡养殖父母代商品代祖代食品加工数据：西部证券研发中心4

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生猪供给端分散无序和生产存在时滞是猪周期形成的核心原因?生猪养殖参与者众多且规模化程度较低，价格随供需关系变化呈明显的周期性波动。猪价上涨时补栏情绪高涨，养殖户快速进入盲目增加产能导致供给过剩，猪价下跌，部分养殖户亏损退出行业，同时后续补栏情绪受到影响，供给减少，猪价回升，形成完整的猪价波动周期。同时，生猪生产存在时滞，从能繁母猪到商品猪出栏需10个月左右，当前市场需求的变动与生产的及时供给之间存在时间差，因此短期的供需不平衡会导致价格大幅波动。图：三元猪繁育体系图：生猪生产的周期性波动猪价下降周期1.5年大约克♂×♀长白♂×♀杜洛克♂×♀曾祖代GGP能繁过剩商品猪过剩猪肉过剩终端市场肉价↓盈利↓亏损↑纯种猪育种（同种自繁）猪价↓补栏↓约14个月大约克♂大约克♀长白♂长白♀杜洛克♀祖代GP一元供＞求供＜求二元猪扩繁（种间杂交）约14个月二元种猪♀（大长或长大）杜洛克♂父母代PS一元终端市场肉价↑猪肉减少商品猪减少能繁减少三元猪养殖（育肥）补栏↑盈利↑猪价↑商品代CS三元三元商品猪（杜长大/杜大长）约10个月猪价上升周期1.5年资料：牧原股份招股说明书，西部证券研发中心6

每轮周期猪价低点到高点涨幅在100%以上?历史上猪周期约3-4年一轮，2006年开始，我国生猪价格经历了4轮完整的上升-下降周期。回顾过去四轮猪周期，持续亏损下行业产能去化导致生猪供给短缺是猪价周期性波动的核心