广信股份深度研究报告：双产业布局强化盈利纵深，多方向拓展打开发展空间-240930-华创证券.docxVIP

投资主题

报告亮点

本文通过对公司上市以来在建工程、环评等资料的分析，揭示了公司的成长来源，并从后续的产业布局分析了公司未来成长方式的变化。

本文通过光气产业链、氯苯产业链的研究，分析了公司规划项目的意图和可行性。

本文通过对财务数据的分析，揭示了公司行业领先的ROE仍被低估的事实。

本文分析了广信股份在强α下估值处于行业底部的原因。

投资逻辑

强α+稳增长+高资产回报，估值有望逐步修复。1）强α：广信股份拥有完整的双产业链布局，在光气化农药、中间体等产品上成本优势显著，在24H1公司双产业链处于低谷的时候，仍实现了18%的净利率；2）稳增长：广信股

份过去的增长主要体现在完善产业链带来的营收和利润率的双提升，未来公司的增长将更多来自于产业链下游的产品，中短期来看，多个农药新品进入投放期将增厚公司利润中枢，长期来看，公司海量在手现金将为公司长期发展提供资金保障；3）高资产回报：广信股份是农药行业中为数不多的ROE持续提升的公司，2015-2020年，公司ROE实现了从7%到31%的增长，海量的现金会稀释公司的资产回报率水平，从我们调整后的ROIC来看，2022年公司调整后的ROIC高达47%，远超同行。另一方面，由于市场认知的偏差，在具备强α、稳增长和高资产回报的情况下，24H1,公司PE仅11倍上下、PB不足1.5倍、企业价值倍数仅4.06倍，被严重低估。

关键假设、估值与盈利预测

农药原药：原有农药方面，我们预计2024、2025年农药价格保持相对坚挺，但随着行业去库的逐步完成，销售整体呈增长趋势。新增农药方面，我们预计2024年噁草酮、茚虫威项目开始贡献业绩，2025年噻嗪酮、嘧菌酯项目开始贡献业绩。

中间体及精细化工品方面：我们预计产品价格相比2023年基本持平，部分价

格达到底部的产品将有所提升，另一方面，部分产品2023年投产，预计2024

年产品产能利用率将逐步提升。

综上，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.04、12.59、16.16亿元，同比-44.1%、+56.5%、+28.3%；对应PE为13、8、7倍。参考可比公司估值以及当前市场流动性修复情况，给予公司2024年18倍PE，对应目标价为

15.84元，首次覆盖，给予“强推”评级。

目 录

一、深耕产业链，打造护城河 6

（一）从光气到氯苯，双产业链布局成形 6

（二）股权结构稳健，持续分红回馈股东 8

（三）产业链布局提升盈利，稳健现金流保障成长 9

二、一体化优势行业领先，持续完善拓展边界 11

（一）双产业链布局，一体化优势创造超额利润 11

（二）光气产业链：稀缺资源，空间广阔 12

1、光气监管趋严，资源属性突出 12

2、重要化工原料，潜在发展方向广阔 13

（三）氯苯产业链：竞争加剧景气低谷，非一体化企业或被出清 19

1、硝基氯苯应用广泛，下游涉及多种精细化工产品 19

2、硝基氯苯陷入亏损，行业格局或迎重塑 20

（四）广信股份：产业链向下布局，进军医药中间体 22

三、传统农药价格稳健，新增农药有望大幅增厚利润 25

（一）多菌灵：供需双降，价格进入安全区间 25

（二）甲基硫菌灵：升级版多菌灵，替代趋势下需求持续增长 26

（三）敌草隆：需求走向稳定，原料限制扩产 27

（四）广信股份：沿产业链丰富光气化农药，四大品类将迎落地 28

四、高资产回报下开启成长，估值洼地期待回归 30

（一）成长性：先向上游要利润，再向下游要空间 30

（二）资产回报率：盈利与效率双击，资产回报率位居行业前矛 32

（三）低估值：价值低估，期待回归 33

五、盈利预测及估值 35

（一）盈利预测 35

（二）公司估值 35

六、风险提示 37

图表目录

图表1广信股份发展史 6

图表2广信股份产业链 7

图表3广信股份主要产品产能 7

图表4广信股份股权结构图（截至24H1） 8

图表52015-2023年广信股份分红情况 9

图表62015-24H1广信股份营收情况 9

图表72015-24H1广信股份归母净利润情况 9

图表82015-24H1广信股份盈利能力 10

图表92015-24H1广信股份费用率情况 10

图表102015-24H1广信股份现金及现金等价物情况（亿元） 10

图表112013-24H1广信股份净现金流情况（亿元） 10

图表12光气化农药公司产业链对比 11

图表13东至基地紧临