三一重工深度报告：周期成长双轮驱动，助力业绩重启增长.docx

目录

工程机械行业龙头，立足国内周期属性明显 3

一步一脚印，已成国内工程机械龙头 3

下游结构多样化，整体需求有望重回正增 8

更新周期位于底部，24H1销量同比已转正 9

全球市场超万亿元，国际化赋予公司成长属性 13

全球工程机械市场超万亿，国内企业海外市场份额仍低 13

国际化贡献增量收入，公司成长属性显现 14

工程机械电动化提速，公司产品全面开花 17

工程机械电动化是全球趋势 17

国内电装先突破，渗透率快速提升 19

公司深耕电动化领域，产品全面开花 21

盈利预测与投资建议 23

盈利预测假设与业务拆分 23

估值分析 24

投资建议 25

风险提示 26

插图目录 28

表格目录 28

工程机械行业龙头，立足国内周期属性明显

一步一脚印，已成国内工程机械龙头

1994年，在集团“双进”战略的支持下，三一重工成立。从混凝土泵送产品

的生产与制造开始进入工程机械制造业。1998年，公司便依靠拖泵产品年收入2个多亿，在工程机械行业站稳了脚跟。2003年，三一于上交所上市，同年决定进入工程机械行业中市场需求最大、技术难度最大、竞争难度最大的挖掘机领域。2011年，公司挖掘机销量便突破2万台，一举奠定了中国市场第一品牌的地位。

2012年，公司收购了世界混凝土第一品牌德国普茨迈斯特，进一步加强了混凝土机械领域的竞争优势。2019年，根据《日本经济报道》，三一重工跻身全球工程机械三强。2021年，三一北京工厂成功入选全球制造业领域“灯塔工厂”名单，成为全球重工行业首获认证的“灯塔工厂”。截至23年年底，公司已有33座灯塔工厂建成达产，公司智能制造水平持续提升。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，慧聪工程机械网，中国路面机械网，

混凝土机械起家，横向拓展，挖掘机械收入占比现最高。从公司历史收入构成来看，大体上可以分为三个阶段：1）2003-2007年，公司主要收入来源为混凝土机械，收入占比均超70%；2）2008-2014年，公司横向拓展业务，桩工、路面、起重、挖掘机械收入规模不断扩大，但混凝土机械业务仍为公司主要收入来源，收入占比均超50%；3）2015-2023年，挖掘机械、起重机械收入规模快速扩大，公司形成以挖掘、混凝土、起重机械并重的收入结构。2023年挖掘、混凝土、起重机械收入占比分别为37.3%、20.7%、17.6%。

图2：三一重工分产品收入（亿元）

混凝土机械类其他

混凝土机械类

其他

路面机械类

桩工机械类

起重机械类

挖掘机械类

1,000

800

600

400

200

0

200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

资料来源：公司公告，

国内工程机械研发较海外仍有差距。在发展三十余年后，国内工程机械产业形成了一定规模性，我国已进入了工程机械生产与消费大国行列，但在高端液压件、高端发动机、电控系统三大核心件仍受制于国外，研发所需的软硬件设施对外依赖度高，特别是在数字仿真软件方面暂时缺少自主开发方案。

表1：全球工程机械龙头企业基本情况

名称

国家

成立时间

优势领域

卡特

美国

1925年

建筑工程机械、矿用设备、非道路用柴油发动机

小松

日本

1921年

建筑工程机械、矿山机械、林业机械、产业机械

山特维克

瑞典

1862年

矿山机械、硬质合金等

利勃海尔

德国

1949年

起重机械、挖掘机械等

三一重工

中国

1994年

挖机、履带起重机、混凝土机械、摊铺机

徐工机械

中国

1993年

起重机龙头、土方机械、道路机械、高机

中联重科

中国

1999年

建起、工起、高机、混凝土

柳工

中国

1993年

装载机、挖机、路面机械、推土机

资料来源：各公司官网，公告，南方财富网，

公司持续保持高研发投入，研发人员总数屡创新高，23年研发投入高达61.01亿元。研发能力在很大程度上决定工程机械产品的核心竞争力，三一重工为发展新产品、新技术、低碳化、数智化及全球化产品，23年研发投入高达61.01亿元。此外，公司确保研发创新的持续推进，在人才吸引和培养方面下足功夫。公司建立了完善的激励机制和多渠道合作模式，成功吸引大量优秀人才加盟。截至2023年底，公司研发人员总数达到8057名，其中42.52%的研发人员拥有研究生或以上学历，为公司研发创新提供了有力的人才保障。

图3：三一重工研发投入总额及占营收比例 图4：三一重工研发人员数量及占公司总人数比例

研发投入总额（亿元） 研发投入占营收比例（%，右轴）

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