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宏观报告|宏观点评

宏观证券研究报告

2024年08月09日

作者

加关税与抢出口

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

孙永乐分析师

SAC执业证书编号：S1110523010001

sunyongle@

总结来看，

第一，我们认为抢出口可能还没有真正发生，需要等到相对确定的信号出

现后才会开始。比如2017年的信号是301调查，这次至少得先确认特朗相关报告

普能赢得大选。但目前来看，大选的走向难以预测，而且特朗普竞选时的1《宏观报告：宏观报告-中国地产市

政策倾向存在自我矛盾，全面大幅加征关税的优先度和可操作性，也得等场成熟的标志》2024-08-08

当选后才能逐渐明确（详见《特朗普交易的偏差》，2024.08.07）。

2《宏观报告：宏观报告-特朗普交易

第二，我们认为如果大范围加税，“抢出口”会出现类似2018年第一轮贸

易摩擦之前的状况，即对美出口可能先升后降。如果贸易摩擦反复，“抢出的偏差》2024-08-07

口”可能“再而衰，三而竭”，影响越来越弱化。3《宏观报告：宏观-哈里斯的“继承”

第三，我们认为抢出口的力度与时间跨度可能与美国需求有关，现阶段美

与“创新”》2024-08-06

国经济韧性仍在但需求有所放缓，服务消费强、耐用消费弱，高名义库存

下的补库存周期偏弱，如果未来需求前景偏弱，可能也会影响到“抢出口”

的幅度和持续性。

第四，和2018年相比，2024年6月中国对美份额已经下降了4.9%，同时

企业开始了两轮出海，在全球竞争中的生存力提升，对加关税的抵抗力也

相应增强。我们在《超5000亿加税对出口竞争力的真实影响》（2024.07.18）

中也提到上一轮贸易战既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻

止中国制造技术进步和效率提升的趋势，中国企业正在积极开拓全球市场。

风险提示：关注中美贸易摩擦走势、关注中国与其他国家的贸易关系、全

球需求表现超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

宏观报告|宏观点评

1

在拜登表明要对中国加征关税，市场对“抢出口”的关注度上升。

虽然7月PMI出口新订单指数上升0.2个百分点至48.5%，但近两个月出口表现偏弱，7月

环比增长-2.4%，低于近年来同期水平。在低基数的情况，7月出口同比下滑1.6个百分点