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宏观报告证券研究报告

2024年06月05日

美国经济对再通胀的重新适应作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

从4月底公布的美国1季度GDP开始，紧随其后的一系列美国4月经

济数据均不及预期，包括非农、PMI、地产销售以及PCE消费数据，都相关报告

反映出美国经济呈现降温势头。

1《宏观报告：宏观-节能降碳行动会

但我们认为不宜以4月数据外推美国经济走势，不宜对降息预期转向乐带来什么影响？》2024-06-03

观。2《宏观报告：宏观-向外求确定性》

2024-06-01

我们认为4月美国经济数据走弱，是美国经济对货币政策隐含收紧的“再3《宏观报告：宏观-A股财报里的中

适应”促成了短期内的波动。自4月初起，联储开始“正视”二次通胀趋国企业出海图》2024-05-30

势，对“三次降息”的自我否定，从某种程度上说，可以看作是联储用

“口头加息”来应对Q1超预期的通胀走势。

而随着大选临近，有利于通胀回落的高基数效应正在消失，联储年内降息

的窗口越来越窄。我们认为当前美国经济的小幅走弱，完全无法支撑起联

储在大选前的降息决策，更何况大选前还存在财政加码托底经济增长进而

带动通胀进一步反弹的可能性。

风险提示：美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高

利率维持更长时间

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宏观报告|宏观点评

前言：

从4月底公布的美国1季度GDP开始，紧随其后的一系列美国4月经济数据均不及预期，

包括非农、PMI、地产销售以及PCE消费数据，都反映出美国经济呈现降温势头。

但我们认为不宜以4月数据外推美国经济走势，不宜对降息预期转向乐观。

我们认为4月美国经济数据走弱，是美国经济对货币政策隐含收紧的“再适应”促成了

短期内的波动。自4月初起，联储开始“正视”二次通胀趋势，对“三次降息”的自我

否定，从某种程度上说，可以看作是联储用“口头加息”来应对Q1超预期的通胀走势。

而随着大选临近，有利于通胀回落的高基数效应正在消失，联储年内降息的窗口越来越

窄。当前美国经济的小幅走弱，完全无法支撑起联储在大选前的降息决策，更何况大选

前还存在财政加码托底经济增长进而带动通胀进一步反弹的可能性。

正文：

随着Q1通胀数据的持续超预期，以鲍威尔为首的联储官员从4月中开始纷纷表示对通

胀缺乏信心、认为利率将维持更高的时间；这使得降息预期向不降息与更晚降息回摆。

最重要的