全球市场研究系列：过去30年，全球市场单周涨幅20后如何演绎.docx

图1：全球股市单周出现20%+涨幅案例走势图

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具体来看：

规律一：暴涨多出现于危机模式下的暴跌之后，且修补缺口不易。

我们统计的11个大涨案例，非常集中于几次全球性危机阶段，包括1998年亚洲金融危机（韩国）、2000年科网泡沫破裂（韩国）、2008年全球金融危机（日本、中国香港、韩国、印度）、2020年疫情冲击（美国）；非全球性危机的情况下出现单周大涨20%+的案例只有2015年的A股。

大涨单周向前回溯60个交易日可以看到，其中9次是在久跌之后、市场绝望指数触底反攻；另有2次是在牛市趋势中的加速行情（1998年12月的韩国、2009年5月的印度，均是危机担忧化解之后，深V反弹过程中的一段加速行情）。

在9次情绪反转的案例中，T0-T60的最高涨幅，大多无法填补前60个交易日的跌幅。可见大涨更多是基于对前期非理性杀估值部分的修复，但要回补前高还需要更多信息支持。

风格层面，T0-T5大涨阶段，大盘股弹性未必小。原因或在于各国市场大盘股相对小盘股，均有更强的顺周期属性，从而在“崩盘”担忧缓解之后得以迅速修复。

行业层面，影响股市的因素复杂，很难有统一的经验总结，但整体来看，券商和上中游周期在初期表现最好；消费品相对弹性较弱；成长股的T0-T5阶段优势不明显；值得一提的是海外案例中，地产在初期同样表现靠后，或是因为海外案例多来自“走出全球性危机”而非“走出内生担忧”。

表2：全球股市单周出现20%+涨幅案例：T0-T5结构表现

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规律二：大涨一周之后，多数案例会继续惯性上涨几天

大涨一周之后，多数市场会继续惯性上涨几天。11个案例中有8个继续上涨，幅度在7%左右。

触顶之后随即进入盘整阶段。风格层面，T5-T20阶段小盘整体更优，即使是在市场整体走弱的情况下依然更为抗跌。原因或在于市场对经济基本面能否走出危机或修复力度如何开始出现分歧，顺周期属性更强的大盘股面临一定兑现压力。

行业层面，同样没有一以贯之的规律，但整体来看，消费板块的胜率在这一阶段提升，或为补涨、或为抗跌。市场交易逻辑继续围绕宏观修复与否，因而成长板块在这一阶段同样没有显著优势。

表3：全球股市单周出现20%+涨幅案例：T5-T20结构表现

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规律三：T20-T60逐步分化，酝酿方向

约20个交易日的盘整之后，各案例走向逐步分化，涨跌基本五五开。但风格方面，这一阶段无论市场走向如何，小盘股的胜率都要更好。

行业方面，T20-T60阶段上涨的案例中，进攻性的券商和周期品继续占优（08年香港、20年美国、08年韩国）；

T20-T60阶段调整的案例中，消费医药相对抗跌（98年韩国）。表4：全球股市单周出现20%+涨幅案例：T20-T60结构表现

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规律四：T60-T240上涨概率不低，但一方面，行情的级别差异很大；另一方面，此前案例多来自于“走出全球性危机”，而非“走出内生周期”。

整个区间来看，行情的演绎基本符合“先修复估值、再看基本面”的规律。此前11次单周大涨20%+的案例中，最终有8次形成了至少中期级别趋势（240个交易日上涨），这些案例都能够看到核心数据（GDP、PMI）的持续修复；反之，未能形成中期级别趋势的案例（00年韩股和15年A股），最终都源于基本面修复被证伪。

牛市的级别分化也很大。比如08年10月之后的日股只形成了小级别牛市，09年日本再度陷入负通胀环境，尚未走出内生周期；但同一时期的港股则在09年继续大涨，因当时中国仍在地产上行周期，内生景气修复幅度更大。

表5：全球股市单周出现20%+涨幅案例：全区间总结

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图2：走出中期行情的案例：08年日股 图3：走出中期行情的案例：08年港股

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图4：走出中期行情的案例：20年美股 图5：走出中期行情的案例：08-09年印度

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图6：走出中期行情的案例：98-99年韩股 图7：走出中期行情的案例：08年韩股

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图8：未能走出中期行情的案例：00年韩股 图9：未能走出中期行情的案例：15年A股

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二、A股观点：小试牛刀，决胜在冬季

①短期极致的行情演绎传递的信号：政策有底，市场有锚！

过去很长时间，股债收益差之所以在-2X标准差是有效的，背后核心是政策在关键时刻的逆周期调节。23-24年，市场在没有看到明显的逆周期政策的情况下，股债收益差持续沿着-2X标准差的下沿运行。直到9月政治局会议，让市场重新意识到政策还是有底的，这种情况下股债收益