可转债四季度策略：反转进攻.docx

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牛市思维下的节后策略 4

风险提示 10

图表目录

图1：过去三轮牛市行情下行业轮动的节奏 4

图2：过去三轮牛市行情下转债行情复盘和固收+基金的仓位变化 5

表1：正股相对顶点大幅回调，回调幅度超过85%以上，转债价格小于115元转债一览 6

表2：被过度定价信用风险的，YTM超过7%以上的转债一览 7

表3：转债自上市以来区间最高价相对现在的下跌50%以上，转债价格小于115元一览 8

表4：转债定性为股性转债，且当前转债价格小于120元的的转债一览 8

表5：正股市值小于30亿元，且转债价格小于115元的，债项评级为AA\AA-\AA+的转债一览 9

表6：正股有基金持仓的转债，且持仓比率超过20%的转债一览 10

牛市思维下的节后策略

回顾过往三轮牛市行情，一波牛市一般分为普涨、分化、题材、补涨等几个阶段。

第一阶段，券商、保险等非银金融版块领涨。券商通常被视为牛市的先行指标，牛市来临时券商佣金收入水涨船高，业绩直接受益，通常体量较小的券商成长空间更高。保险等其他非银版块紧随其后，成为牛市初期领涨阵营。

第二阶段，蓝筹版块开始发力。初期由大蓝筹领涨开始，如银行、石油等版块，凭借市值和业绩支撑，开始轮番上涨对指数形成拉动作用。随后，二三线蓝筹版块开始跟进，如有色、水泥、钢铁、煤炭、电力等，其市值虽不及大蓝筹，但同样具备稳定的盈利能力和较好的成长性，成为支撑牛市行情的中坚力量。

第三阶段，题材炒作推升牛市进入顶峰。当牛市进入中期，题材股开始成为市场的焦点，科技股、小盘股等中小型题材股因具有较高的成长性和想象空间，往往成为市场关注的热点题材对象。

第四阶段，低价股可能出现机会。随着蓝筹股和题材股的相继上涨，市场开始寻找新的增长点，低价股板块可能成为投资者关注的焦点。但低价股炒作往往伴随着较高风险。

第五阶段，牛市进入尾声。在牛市的最后阶段，权重股可能会再次拉升从而带动市场上涨，但该阶段上涨往往相对短暂，随后市场可能再度进入调整期或最终步入下跌阶段。

图1：过去三轮牛市行情下行业轮动的节奏

05.6-06.606.7-06.1207.1-07.10

05.6-06.6

06.7-06.12

07.1-07.10

上证综合指数

08.11-09.7

15.1-15.5

14.7-14.12

市场风格多变，金金融领金融一枝独融、成长、消费风涨，基秀，周期、格轮动 金加快消费、成长金融建等部分月份

仓 表现较好，基金于金融

版块持续重

成长风格领

衔，周期、消费各有亮眼表现。行情末尾金融补涨后转为快速下跌。基金持仓先集中于工业、消费等成长版块，后向金融转移。

金融领涨，金融由领涨

基金持仓迅转为领跌，速向金融领成长风格成

域集中

为牛市旗手，

周期、消费等风格跟涨，基金持仓由金融向周期、消费转移。

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

05-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-070

05-01

05-07

06-01

06-07

07-01

07-07

08-01

08-07

09-01

09-07

10-01

10-07

11-01

11-07

12-01

12-07

13-01

13-07

14-01

14-07

15-01

15-07

16-01

16-07

资料来源：

而转债相对权益的差异主要是转债具有转股的限制，不少转债在牛市行情中很容易就达到转股条件，进而转股退出了，具体来看：

2005年6月~2007年10月的牛市，中证转债指数上涨243%。在正股上涨预期下，估值与正股双轮驱动，转债的股性得到充分地发挥，转债价格随正股一路走高。期间转债存续量较少，存续规模不到200亿元。领涨的转债是华电转债（+191%）、创业转债（+181%）、海化转债（+167%）,分别属于公用事业、环保、基础化工行业。期间，二级债基的股票仓位明显提升，受限于转债市场较少，固收+基金可配置的转债资产较少。

2008年11月~2009年7月的牛市，中证转债指数上涨85%。此轮权益牛市在“四万亿”政策后开启，但是转债市场存续量相较于2006-2007年规模更少了，相关转债仅有17只。领涨的转债是恒源转债（+158%）、南山转债（+49%）、锡业转债（+47%）,分别属于煤炭、有色、有色行业，跟随权益市场上游周期的行情。期间，一级债基转债仓位明显提升，二级债基的股票仓位明显提升。

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