“市值管理”系列分析报告：“工具箱”全图鉴.pdfVIP

[Table_Page]投资策略|专题报告

2024年9月3日

证券研究报告

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“工具箱”使用全图鉴

“市值管理”系列一

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报告摘要：

⚫引言：新“国九条”以来，新一轮金融供给侧改革定调“以投资者为

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本”，市值管理考核体系也由国企放宽至全市场，资本运作“工具箱”分析师：

使用蕴藏另类投资线索。本篇聚焦市值管理“工具箱”（并购重组分

红回购股权激励大股东增持定增投资者关系ESG披露），从

结构性数据特征拆分、生命周期偏好差异分析、实施效果回测三大维

度指导投资者如何把握上市公司市值管理契机提升回报率。

⚫海外市值管理经验：（1）美国科技股分红率低而回购率相对高，标普

500十年慢牛涨幅中股票回购贡献76%。（2）日本《伊藤报告》提出

8%ROE目标，多元路径含并购、分红回购。

⚫七类市值管理“工具箱”使用图鉴：（1）并购重组：与IPO存在“跷

跷板”效应（政策发力重点）；东南亚/亚太跨境并购显著增加，集中在

先进技术/能源矿产等行业。（2）分红回购：23年分红公司占比新高

（71.8%）；根据测算，预计实施ST中超80%触及分红不达标情形；

回购率（尤其是回购注销金额占比约15%）仍然较低。（3）股权激励：

集中科技行业（电子/计算机）；标的物股票和期权占比基本保持6:4；

国企激励折价率相对高（央企均值73%）；（4）大股东增持：小盘股/超

千亿大盘股/国企增持规模更大；（5）定增：折价收益率稳定在14%左

右；200亿市值以下小盘股占比提升至50%左右；（6）投资者关系管

理：国企调研频次低于民企；（7）ESG披露：半强制披露规则确立（含

上证180/科创50/深证100/创业板指/AH股），独立报告披露率超40%。

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⚫市值管理“工具箱”使用偏好：（1）分行业看，科技行业倾向股权激励哪些行业逆势率先改善？:——24年中报业绩速览

与员工持股；制造/金融/医药行业倾向现金分红；石油石化/钢铁行业倾

向回购；公用事业/金融行业ESG评分领先。（2）分市值看，大市值企

业市值管理工具使用情况显著优于小市值企业。

⚫市值管理“工具项”实施效果评价：（1）并购重组：以业务转型、产业[Table_DocReport]

日股何以创新高？日特估如何看？:——“债务周

链并购为目的的项目市值增幅更高；成熟行业（非银金融/钢铁/电力设期大局观”系列（五）

备）市值增幅更高；国企项目市值增幅更高。（2）回购：3年期效果凸

显；小市值企业市值增幅更高；使用自筹/自有资金方式市值增幅更高。

（3）分红：分红次数越多、分红比例越高的企业市值增幅更高。（4）

股权激励：煤炭/电力/军工行业市值增幅更高；股权激励行权折价率越

高的企业市值增幅更高。（5）定增：定价优于竞价；以重组目的（如资

产置换、资产注入）效果最佳；国企优于民企。（6）大股东增持：小盘

股、传统行业（有色金属/石油石化/煤炭）市值增幅更高。

⚫风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复不及预期；