煤炭与消费用燃料行业深度报告：冶金煤反弹的空间与选择？.docx

目录

引言：利好政策密集出台，高弹性焦煤乘势而起 6

焦煤行业：短期上涨空间打开，中期维持紧平衡 8

冶金煤公司比较：储量、成长性及吨煤盈利比较 13

产能储量：山焦潞安规模最大，盘江储量可采年限双高 13

冶金煤公司成长性：淮矿成长潜力充足 19

资源禀赋对比：山焦位居榜首，淮矿后来居上 19

主要冶金煤公司弹性测算 23

投资建议 24

风险提示 25

图表目录

图1：近期下游钢厂铁水产量有所好转 6

图2：近期下游钢厂利润修复明显 6

图3：近期焦煤价格底部反弹 6

图4：近期焦炭价格开启提涨 6

图5：2011-2024年港口及产地焦煤价格与港口动力煤价格比价关系 12

图6：上市公司焦煤完全成本曲线（横轴单位万吨，纵轴单位元/吨） 12

图7：煤企资源禀赋是生存和盈利关键 13

图8：2019-2024H1主要焦煤公司煤炭产量增速对比 18

图9：主要炼焦煤公司新增产能明细 19

图10：主要焦煤公司吨煤售价对比（元/吨） 20

图11：主要焦煤公司吨煤售价增速对比 20

图12：主要焦煤公司精煤售价（元/吨） 20

图13：主要焦煤公司混煤售价（元/吨） 20

图14：主要焦煤公司吨煤成本对比（元/吨） 20

图15：主要焦煤公司吨煤成本增速对比 20

图16：山西地处盆地，周边山脉环绕 21

图17：平井开拓方式 21

图18：斜井开拓方式 21

图19：竖井开拓方式 21

图20：主要焦煤公司吨煤毛利对比 22

表1：9月24日起国家各部委密集出台一系列宽货币、稳股市、托地产的举措 7

表2：不同螺纹钢及港口焦炭价格情形下对应吨钢利润情况（元/吨） 8

表3：不同港口焦炭及焦煤价格情形下对应吨焦利润情况（元/吨） 9

表4：炼焦煤国内产量预测 9

表5：炼焦煤进出口量预测 10

表6：炼焦煤消费量预测 11

表7：炼焦煤供需平衡表 11

表8：不同粗钢产量增速及炼焦煤进口增量假设下的2025年炼焦煤供需盈余(+)/缺口(-) 12

表9：主要焦煤公司储量、产能及市值/产能比 14

表10：山西焦煤煤矿储量、可采年限及产能情况 14

表11：淮北矿业煤矿储量、可采年限及产能情况 15

表12：平煤股份煤矿储量、可采年限及产能情况 15

表13：冀中能源煤矿储量、可采年限及产能情况 16

表14：盘江股份煤矿储量、可采年限及产能情况 16

表15：潞安环能煤矿储量、可采年限及产能情况 17

表16：恒源煤电煤矿储量、可采年限及产能情况 17

表17：主要焦煤公司煤炭产量及焦煤产量占比 18

表18：主要炼焦煤公司产能产量及未来增量（万吨/年、万吨） 19

表19：我国不同地区煤层厚度 21

表20：2023年主要冶金煤公司吨煤售价/成本/毛利对比（元/吨） 22

表21：不同焦煤价格下主要公司业绩弹性测算 23

表22：主要冶金煤公司股息率及估值比较 24

引言：利好政策密集出台，高弹性焦煤乘势而起

本轮利好政策出台力度超预期，焦煤板块有望迎来投资机会。近期国家各部委密集发声，提出了包括“降准、降息、降低存量房贷利率”、创设“股票回购增持再贷款”、加强地产信贷支持等一系列宽货币、稳股市、托地产的举措。由于焦煤下游需求85%来自钢铁行业，与宏观经济密切挂钩，随着政策出台后产业链情绪的改善与终端需求的提振，焦煤下游钢厂开工及盈利底部回升，带动原料采购需求释放，焦炭已累计实现三轮上涨并开启第四轮提涨，焦煤价格也蓄势待发。与此同时，焦煤板块由于前期跌幅较大，叠加顺周期属性直接受益于政策刺激，9月24日至9月30日期间，CJ炼焦煤板块累计上涨25.2%，跑赢沪深300指数0.1个百分点，跑赢CJ煤炭板块6.9个百分点。

为方便投资者把握焦煤板块投资机会，本文将着重解决三个问题：1）短期来看，如何判断本轮焦煤价格反弹高度？2）中期来看，如何展望焦煤供需格局及价格走势？3）个股层面，冶金煤公司孰优孰劣？

图1：近期下游钢厂铁水产量有所好转 图2：近期下游钢厂利润修复明显

247家钢厂日均铁水产量（万吨

247家钢厂日均铁水产量（万吨/天）

2020

2022

2024

2021

2023

250

240

230

220

210

200

190

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

1500

成本滞后一月螺纹钢估算毛利（元/

成本滞后一月螺纹钢估算毛利（元/吨）

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

2020

2021

2022