泡泡玛特(9992.HK)潮玩IP龙头平台，加码出海乘风破浪.docx

正文目录

核心观点 5

国内潮玩市场持续高景气，海外拓展空间广阔 6

国内潮玩市场处于高景气成长期，供需两端共驱广阔成长空间 6

海外潮玩发展历程悠久，市场拓展空间大 9

潮玩行业竞争格局具备较大整合空间，头部企业有望强者愈强 9

快速成长的潮玩龙头，全产业链运营构筑深厚壁垒 11

发展历程：引领盲盒消费热潮，快速崛起为国内潮玩行业龙头 11

业务结构：IP矩阵持续丰富，区域布局迈向全球化发展 11

核心优势：IP运营、粉丝触达、全渠道销售网络，构筑深厚壁垒 12

财务回顾：成长性及盈利能力俱佳，周转效率提升明显 17

股权结构：集中度较高，核心管理层稳定且经验丰富 18

中国内地市场：客群渗透与多元业务创新，有望持续快速成长 20

零售渠道持续渗透，精细化运营及品类升级推动店效提升 20

品类丰富度不断拓宽，进入“大潮玩时代” 21

迈向泛娱乐生态，以优质IP为核心实现多元化变现 22

中国港澳台及海外市场：品牌厚积薄发，打造全球潮流文娱平台 25

境外市场拓展加速，直营比例及区域多元化程度快速提升 25

境外市场成长驱动：渠道拓展、店效提升、粉丝扩容 26

境外业务盈利能力有望持续提升 29

盈利预测与估值 30

盈利预测 30

投资建议 32

风险提示 33

图表目录

图表1：潮流玩具形式的演变及多元化 6

图表2：2017-24E中国潮玩市场规模及增速 7

图表3：中国盲盒为最主要的潮玩品类 7

图表4：2017-2027E国内泛娱乐玩具市场规模 7

图表5：中国城镇居民人均可支配收入 8

图表6：2017-26E中国泛二次元用户人数 8

图表7：不同年龄段男女用于自身消费的比例（2024年2月） 8

图表8：潮玩女性消费者大多为偶尔购买（2022年） 8

图表9：全球潮玩市场规模 9

图表10：2023年海外收藏玩具市场品类分布 9

图表11：中国及日本潮玩行业竞争格局对比 9

图表12：中小玩家逐步出清，22年以来国内潮玩门店数量出现下降 9

图表13：泡泡玛特在潮玩行业处于领先地位 10

图表14：2022年全球玩具市场竞争格局 10

图表15：2022年美洲玩具市场竞争格局 10

图表16：泡泡玛特发展历程 11

图表17：公司自主产品、外采及其他产品收入比重 12

图表18：公司自主产品的IP结构拆分 12

图表19：公司中国内地各线城市门店数量及店效 12

图表20：公司境外收入占比较快提升 12

图表21：公司头部IP保持较快营收增长 13

图表22：2019年公司推出泰国艺术家IPCrybaby 13

图表23：2023年公司推出美国艺术家IP叛桃 13

图表24：泡泡玛特超级IP培育机制 14

图表25：公司旗下产品线不断拓宽 14

图表26：搪胶毛绒品类助力Labubu销售增速提升 15

图表27：公司手办以外品类收入占比快速提升 15

图表28：泡泡玛特的数字化供应链系统 15

图表29：公司会员规模及复购率 16

图表30：公司的会员等级体系 16

图表31：公司中国内地营收的渠道结构逐步多元化 16

图表32：中国内地线上业务各渠道收入占比 16

图表33：2017-2024H1公司营收增长趋势 17

图表34：2024H1公司各渠道增速对比 17

图表35：2017-2024H1公司毛利率水平 18

图表36：2017-2024H1公司存货及周转天数 18

图表37：2017-2024H1公司各项费用率 18

图表38：2017-2024H1公司归母及经调整净利率 18

图表39：公司股权结构图 19

图表40：公司各线城市的门店渗透率情况 20

图表41：公司中国内地零售店平均店效 21

图表42：公司私域运营团队的整合与协同 21

图表43：中国集换式卡牌市场规模 21

图表44：公司新推出的收藏卡牌产品 21

图表45：中国积木市场规模 21

图表46：公司积木产品拥有热门IP形象赋能 21

图表47：海外头部泛娱乐公司收入构成 22

图表48：公司IP授权收入 22

图表49：公司与不同行业品牌联名案例 22

图表50：泡泡玛特北京城市乐园 23

图表51：乐园开业首月二次消费比例高 23

图表52：公司自研手游发展时间线 24

图表53：公司影视内容业态布局及进展 24

图表54：公司在境外各市场首店