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[Table_Page]深度分析|环保
证券研究报告
[Table_Title][Table_Grade]
环保化债策略专题(三)行业评级买入
前次评级买入
固废应收账款梳理——重视估值弹性打开报告日期2024-10-20
[Table_Summary]
[Table_PicQuote]
核心观点:相对市场表现
⚫近年最大力度化债政策将出台,专题(三)聚焦固废应收账款结构、账24%
14%
龄,搭建“回款测算模型”,回答市场对于固废回款及现金流的担忧,
5%
我们认为化债将推动固废资产估值弹性(当前24年PE约10x)打开。-5%
10/2312/2303/2405/2408/2410/24
⚫中央强调解决企业应收账款,财政部将出台近年最大力度的化债政策,-14%
固废运营资产估值弹性打开。近日中共中央办公厅、国务院办公厅印-24%
环保沪深300
发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》;叠加10月12日国新办发布
会上提到,将“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性
债务”,本次“是近年出台的支持化债力度最大的一项措施”。市场对固[Table_Author]
废运营资产的最大担忧来自于地方政府的历史应收和未来付费能力,
此轮政策恰好对应上述两大担忧,垃圾焚烧资产估值弹性有望提升。
⚫固废应收款梳理:1年以内占比近七成,减值风险可控。ToG及公用事
业模式决定了固废应收款项体量较大,23年典型固废公司应收账款
合同资产占当年营收为38%~60%,占23年末总资产的比重为6~14%;
截至24H1固废板块1年以内应收账款占比约为69%。从结构来看:
(1)截至24H1典型固废公司电费补贴应收款为5~14亿元、占总应
收的18%~44%,考虑到客户为国网、资信情况良好,累计坏账计提比
例均在8%以内;(2)地方/第三方客户应收账款占比约为4~8成,地
方财政虽
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