人力资源行业研究报告：从人口到人才，享赛道上半场红利(202205).pdfVIP

究本报告导读：

行业渗透率加速提升红利期，招聘平台与灵活用工是具备规模化扩张潜力且有高增长

事实的赛道，比拼效率交付与风险定价能力。[Table_DocReport]

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摘要：社会服务业《供应链筑壁垒，皖外布局进

行中》

[Table_Summary]投资建议：人力资源行业正处于渗透率加速提升的红利期，重点关注2022.05.26

具备规模化扩张潜力，以及集中度能够继续提升的招聘平台、灵活用社会服务业《上海“复商复市”进行时，

工细分赛道。推荐持续布局新兴赛道，岗位深耕理解具备定价权，并北京5个区居家办公》

通过技术投入持续提升规模效应和管理效率的龙头企业。推荐标的：2022.05.22

科锐国际。社会服务业《上海餐饮等行业复工指引发

布，海南将发超2亿消费券》

行业逻辑生变，时代是最大的Alpha。①人力资源的本质是中介服务，2022.05.15

降低交易成本以及管理成本；②行业规模超过2.5万亿，复合增速维社会服务业《上海首次社会面清零，海南

发放首批2000万元消费券》

持20%以上高景气，行业三大变化成为渗透率提升重要驱动力：劳2022.05.01

证动力供需关系逆转，企业架构扁平化用人权下放，监管规范化用工成社会服务业《三亚多景区恢复营业，博鳌

券本提升；③国内人力资源行业发展处于快速成长的初期，渗透率亚洲论坛顺利闭幕》

研60%VS海外80%以上，且在制度、观念、模式上差距明显；④人力2022.04.23

究资源服务本质上是顺周期行业，经济增长带来的新行业与新岗位用工

报需求驱动行业持续增长，经济波动对需求有冲击，但渗透率提升会对

冲经济周期波动。

告

细分赛道差异大，规模与高溢价难兼得。①灵活用工赚匹配效率的

钱、赚降低管理成本的钱，与承担用工风险转移的对价，从董事会/

经理人/资本的角度，短期利益提升立竿见影，吸引力很大，同时获

得了政策大力支持；②招聘低频刚需慢变化，扩张的边际成本低，但

高利润率，集中度最高，更易诞生大市值的平台企业；③高端人才寻

访：行业难以标准化，个人能力非常重要；④传统人事代理，目前更

多作为综合龙头的现金牛和引流业务，为交叉复购提供入口。

比拼效率/交付/风险定价能力，稳态将会是有限集中。①2B业务高

迁移壁垒，低溢价空间，行业和区域分割较为明显，CR3集中度低

于10%，但扩张的边际成本较高，很难一家独大，因此稳态将会是

有限集中；②并购与业务的综合化是做大和提升议价能力的必经之

路，因此维持较高估值水平有利于人服企业扩张与并购，目前各个细

分赛道龙头的资本化进程都在加速；③灵活用工业务更加比拼交付能

力，管理效率以及风险定价能力