商贸零售行业电商超市百货财报回顾：格局由乱到治，大盈利改善趋势中把握有望扩张加速的超市龙头和疫后复苏的互联网平台(202205).pdfVIP

行业报告|行业专题研究

商贸零售

电商超市百货财报回顾：格局由乱到治，大盈利改善

趋势中把握有望扩张加速的超市龙头和疫后复苏的互

联网平台

全局：由乱到治趋势明朗，疫情下短期表现分化

零售行业在经历了由互联网公司主导的激烈的扩张、格局动荡，及随后的监

管从严后，正在进入由乱到治的新纪元。本报告回顾了超市、百货和电商平

台的重要公司年报和已发布的一季报，整体上看：

盈利能力：①主要线上平台2021承压，行业主要平台在2021年加大费用

投放，获客成本整体增长，但对用户的变现能力提升较为有限，显示出一方

面受损于短视频平台等电商新参与者的分流，另一方面内卷也在加剧，

2022Q1内卷局面已缓和，但短期受损疫情；②超市方面，2021年在激烈的

社区团购扩张下，整体经营承压，但2022Q1已见到盈利拐点，疫情则有望

在后续经营中放大相关影响。③百货受疫情冲击较大。

扩张：①线上平台和超市在2021-2022Q1整体放缓，整体上都受制于消费

低迷，前者还与疫后线上渗透跨越式提升后红利阶段性耗尽有关，超市则受

制于竞争加剧扩张路径失效，龙头潜在空间仍较为广阔，且我们认为后续有

望进一步加速。③百货整体扩张逻辑较弱，提升单店经营质量为当下策略。

超市百货

超市：2021Q4-2022Q1，超市已走出景气底部，盈利能力显著加强，且增

速有望加快；在公司层面，短期景气波动基本同步，有供应链优势和持续管

理变革能力的龙头在①费用控制趋势和盈利能力上进一步拉大优势；②潜在

扩张上占据显著优势，当下正蓄势后续有望加速。

百货：2021Q4-2022Q1，经历疫情反复需求疲软及新租赁准则的多重影响，

百货板块录得行业性亏损，新店拓展逐步放缓；在公司层面，短期波动与区

域发展共振，具有区位优势、持续数字化转型变革能力和内部调整优化的龙

头在①对接上游供应链能力结合数字技术开发应用正逐步加强；②有的放矢

的费用投放思路越发清晰；③以强化体验感为方向，提升单店经营质量和主

动关闭无效门店战略正逐步落地。

电商

行业主要平台：①在各自核心业务上，2021年加大费用投放，但加剧内卷

且仍面临分流导致获客成本增加及变现效率提升较慢；②而在增量电商业务

上，监管从严背景下投入策略由“全面战”向“降本增效”靠拢，有望在长

期中获得更好的财务回报，直播电商品类扩张相对受阻，我们认为对交易平

台的分流影响有望见到拐点。

投资建议：超市龙头或有戴维斯双击逻辑，重点推荐永辉超市、家家悦；百

货持续推荐重庆百货、天虹股份；电商看好政策缓和、疫后复苏、电商战略

调整及行业格局变动带来的结构性机会。看好深耕代运营多年的全域电商服

务商壹网壹创（商社传媒联合覆盖）；看好腰尾部红人营销为主的红人新经

济龙头天下秀；平台方面持续关注美团（商社传媒联合覆盖）。

风险提示：疫情防控趋于常态化，美股审计底稿监管退市风险，消费恢复不

及预期，由于选取样本数量有限可能带来统计结果偏差，我们选取的公司主

要包括A股有代表性的上市公司，并不一定能全面代表真实行业状况。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

核心观点

零售行业在经历了由互联网公司主导的激烈的扩张、格局动荡，及随后的监管从严后，正

在进入由乱到治的新纪元。本报告回顾了超市、百货和电商平台的重要公司年报和已发布

的一季报，整体上看：

盈利能力：①主要线上平台2021承压，行业主要平台在2021年加大费用投放，获客成

本整体增长，但对用户的变现能力提升较为有限，显示出一方面受损于短视频平台等电商

新参与者的分流，另一方面内卷也在加剧，2022Q1内卷局面已缓和，但短期受损疫情；

②超市方面，2021年在激烈的社区团购扩张下，整体经营承压，但2022Q1已见到盈利

拐点，疫情则有望在后续经营中放大相关影响。③百货受疫情冲击较大。

扩张：①线上平台和超市在2021-2022Q1整体放缓，整体上都受制于消费低迷，前者还

与疫后线上渗透跨越式提升后红利阶段性耗尽有关，超市则受制于竞争加剧扩张路径失效，

龙头潜在空间较为广阔，且我们认为后续有望进一步加速。

战略与展望：围绕新用户、新品类和全渠道零售的角逐仍是焦点。直播电商虽在品类扩展