从全球视野看氟制冷剂供应格局.docx

投资聚焦

核心逻辑

受国际公约《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》等推动，各经济体正严格/加速淘汰全球具备高ODP及高GWP的含氟制冷剂。其中，中国作为全球最大的制冷剂生产国，正在积极推进HCFCs的削减和HFCs的配额管控；美国、欧盟、加拿大、日本则执行着更严格的淘汰进程，尤其是欧盟削减进程持续快于《基加利修正案》对其的要求。从全球供给格局看，我国HFCs(CO2e)配额及生产能力已超过全球的74。我们统计及测算出，2024年，若按照18.53亿吨生产配额，我国、美国、欧盟、日本、印度的HFCs供应能力将约占全球的79.1、9.8、2.1、2.3、2.1.随着全球环保法规的加强和市场需求的变化，低GWP制冷剂的需求有望在较长周期内快速增长，我们预计部分发达经济体未来仍有针对HFCs行业出台或增加更严格的法规的可能性，其供应量将继续稳中有减，我国供应能力将持续作为全球的主力贡献。

投资看点

短期来看，我国三代制冷剂自2023Q4景气反转，开启新一轮景气上行通道，企业盈利能力、产品竞争格局得到显著提升和优化，我们认为这一景气度仍有望持续。我国方面，我国正在实施HCFCs淘汰工作及HFCs冻结工作，相关物质供给端强约束。我们测算出2024年我国R22供给缺口约1.26万吨；2024年，在内用配额14.19万吨的前提下，我国R32供应端的内用配额呈明显紧缺态势，缺口在1.81-2.81万吨，8月随着3.5万吨新增配额发放，我国R32配额不足的现象得到缓解。美国、欧盟、日本方面，成熟经济体市场近几年来仍需大量进口HFCs，并仍需依赖中国产品。需求端，国内受空调、汽车行业“以旧换新”政策拉动，制冷剂需求表现靓丽，海外需求短期内仍较为稳定，我国对外出口价格将有望持续提振。

长期来看，部分发达经济体已经在履约或加速淘汰HFCs的进程上做出了更积极的贡献，未来仍有出台或增加更严格的法规的可能性。长期需求端，如非洲多数国家气候炎热，对制冷和空调的需求自然增长；拉丁美洲国家如巴西、墨西哥等，随着经济的增长和中产阶级的扩大，对制冷和空调设备的需求增加；中东地区具有极端高温和干燥的气候特征，而海湾国家则拥有较高的人均收入和经济发展水平，工业化/城市化水平提升、首都迁移等规划都将对长期制冷需求注入新的增量。我们看好亚非拉及新兴经济体对制冷剂的需求增速将高速增长。长期供给端，虽受部分经济体对我国HFCs产品进行反倾销等贸易制裁，但在全球HFCs等氟制冷剂物质供给端严格/加速淘汰的进程中，目前除A5第二组国家以外，其余国家已无法扩充HFCs作为制冷用途的产能。全球范围内尤其是主要发达经济体的需求并无快速减少的趋势，我们认为全球HFCs制冷剂将持续供应紧张，四代制冷剂等产品供应能力（考虑专利、成本、工艺壁垒等问题）短期内难以迅速扩张，我国及全球HFCs产品价格将有望高位企稳并进一步上涨。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u全球制冷剂行业发展及供给格局推演 7

制冷剂发展百余年，升级换代成效显著 7

全球HFCs环保法规及法案日益严格 9

全球HFCs制冷剂供应测算及格局推演 10

中国：HCFCs加速削减，HFCs进入配额管控阶段 11

我国HCFCs：加速履约HCFCs淘汰进程，2025年进一步削减 12

我国HFCs：2024年执行首次配额，看好R32及R134a需求景气 16

我国R23：GWP值极高的超低温冷媒，应用前景看半导体 27

海外：部分发达经济体执行更严格淘汰进程 29

北美：美国制冷需求不减，墨西哥加速淘汰进程 29

欧盟：对HFCs控制采取更严格的措施 35

印度：将于2028年冻结HFCs的生产及消费 39

日本：具备HFCs生产能力，积极研究R290制冷剂 41

中东：iGasUSA在阿布扎比开设生产设施 43

四代制冷剂：欧美推广应用，国内处于起步阶段 44

四代制冷剂生产工艺众多，R1234yf优点突出 44

全球R1234yf应用前景及成本比较 45

PFAS法规或将带来的影响 47

欧盟PFAS限制提案已进入意见讨论阶段 48

法案清单中的部分品种的TFA也或将极低 49

投资建议：建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源等公司 51

风险提示 52

图表目录

图表1：各公约将各类氟化工产品列入淘汰进程：历史脉络梳理 8

图表2：《蒙特利尔议定书》及相关修正案对臭氧层消耗物质排放的影响 8

图表3：发达国家（非A5