如何看本轮白酒股价的上涨？.docx

目录索引

TOC\o1-1\h\z\u一、板块超跌：连续四年跑输，筑底反弹有其必然性 5

二、股价先行：类似2014年，股价领先基本面 7

三、盈利拐点：类比上轮周期，从绝对收益到相对收益 8

四、投资建议 10

五、风险提示 10

图表索引

图1：食品饮料与白酒行业超盈全A股涨跌幅（%） 6

图2：白酒行业区间超盈全A股涨跌幅（%） 6

图3：申万白酒指数本轮最大跌幅接近2012-2014年 6

图4：白酒行业动态市盈率本轮最大跌幅与2012-2014年相当 6

图5：本轮白酒行业盈利预测下调幅度远小于2012-2014年 7

图6：散瓶飞天与龙年茅台批发价（元） 7

图7：PPI与Liv-ex100红酒指数同比增速（%） 7

图8：美国联邦利率与中国PPI同比增速（%） 8

图9：中国PPI与CPI同比增速（%） 8

图10：13-14年白酒板块业绩下修股价跑输沪深300 8

图11：16-17年白酒板块业绩上修股价跑赢沪深300 8

图12：12-14年泸州老窖业绩下修股价跑输沪深300 9

图13：16-17年泸州老窖业绩上修股价跑赢沪深300 9

图14：2023年食品饮料板块业绩上修Top5标的 9

图15：2024年食品饮料板块业绩上修Top5标的 9

表1：食品饮料与白酒板块股价年涨跌幅（%） 5

一、板块超跌：连续四年跑输，筑底反弹有其必然性

受政策面等因素影响，国庆前五个交易日白酒板块大涨。国庆前五个交易日食品饮料板块累计上涨37%，在31个申万行业中排名第三位，其中申万白酒指数上涨40%，部分公司迎来“三连板”，板块性的极速上涨实属罕见，且在一定程度上与基本面跟踪

有所背离。如何看白酒板块本轮上涨？本文试图从历史对比复盘的角度，浅析本轮白酒板块上涨的原因，并尝试展望后续的走势。

白酒行业股价呈现明显周期性，十年左右经历一轮完整周期。从2001-2024年的股价复盘来看，2002-2003年、2008年、2012-2015年、2018年、2021-2024年（数据截止2024/9/30）白酒板块跑输全A股，每十年经历一次深度调整和一次小幅调整，

呈现较为明显的周期波动。其中2008和2018年主要受经济面影响波动小幅调整，2002-2003年。2012-2015年、2021年至今调整周期较长，主要系中国经济与产业转型、白酒行业去泡沫等因素。

表1：食品饮料与白酒板块股价年涨跌幅（%）

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

全部A股

-19

-13

23

-8

0

118

124

-56

105

5

-17

11

SW食品饮料

-13

-17

1

15

15

258

154

-54

111

33

-2

3

SW白酒Ⅱ

-17

-26

0

32

25

327

168

-59

107

36

6

4

食品饮料超盈

6

-4

-22

23

15

140

29

2

7

28

15

-8

白酒超盈

2

-13

-23

40

25

208

44

-3

2

30

23

-6

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

全部A股

17

67

64

2

27

-18

45

55

25

-7

8

19

SW食品饮料

19

32

39

23

81

-14

91

107

2

-11

-10

6

SW白酒Ⅱ

-40

59

30

36

105

-19

112

113

3

-13

-7

4

食品饮料超盈

2

-35

-25

22

54

5

47

52

-23

-4

-17

-13

白酒超盈

-57

-9

-35

34

78

-1

68

57

-22

-5

-14

-15

数据来源：，；使用总市值加权平均涨跌幅，2024年数据截止2024/9/30

本轮已经历近四年调整，股价稳步回落。2021年以来白酒板块历经调整，累计跑输全A股57%（数据截止2024/9/30），与2012-2015年不同，本次调整板块股价呈现

稳步回落态势，并未出现某一年度大幅跑输的情况，市场预期平稳回落，龙头企业试图“熨平周期”，价格和业绩的稳定性优于2012-2015年调整期，截止目前白酒行业未经历“硬着陆”，考虑到业绩预期的调整，2024年是否会显著跑输市场尚需进一步观察和验证。

2362002-20032004-20112012-20152016-20202021-2024-36-57-107图1：食品饮料与白酒行业超盈全A股涨跌幅（%